IPO重启前创投生存状态调查：大PE“农忙”小PE过冬

      大机构“农忙”小机构“半休眠”

     在IPO重启渐近之际，实力创投机构已开始敢于高价接盘IPO企业股权，掀开其逆市扩张的蓝图。相比之下，更多的中小创投仍处于艰难的“半休眠”状态。

     12倍高价接盘

     用友软件6月25日公告透露，决定将所持参股公司北京瑞友科技18.7252%的股权分别转让给深圳市达晨创恒、深圳市达晨创泰和深圳市达晨创瑞三家有限合伙的股权投资企业，转让价共计7537.29万元。按照用友软件的说法，本次转让将对公司财务状况和经营成果有积极影响。今年一季度，公司亏损3988万元。

     看似寻常的公告，却暗藏玄机。截至2012年12月31日，瑞友科技资产总额为21583万元，实现归属于母公司所有者的净利润3336万元。《金证券》记者计算后发现，达晨系以7537.29万元的总价获得18.7252%的股权，接盘价合12倍市盈率。

     “12倍算是比较高的了。”沪上一位PE经理对《金证券》记者坦言，“2010年前后PE最疯狂的时候，频频出现13倍甚至15倍的价格。但现在IPO被堵，各家PE投资也非常谨慎。”

     值得一提的是，北京瑞友科技不仅出现在证监会披露的“创业板发行监管部首次公开发行股票申报企业基本信息情况表”中，且截至2013年6月27日，公司的IPO申报状态为“落实反馈意见中”。据悉，瑞友科技的保荐机构是兴业证券，会师所为立信，律所是北京高朋律师事务所。

     “证监会明确表示IPO申报期间，不宜再发生股权转让?在经历了初审、落实反馈意见后，还发生如此大比例的股权转让，确实少见。”南京一位投行人士对《金证券》指出。

     作为国内PE第一梯队的达晨，此次出手意欲如何？

     大PE“农忙”小PE过冬

     达晨创投的逆周期扩张，或是精心设计的战略。随着北京总部成立，达晨创投目前管理资金总规模达115亿，已投项目超过180个，28个成功上市。

     “今年是一个很好的投资年份。”达晨创投创始合伙人、董事长刘昼直言，随着行业洗牌加速，今年抢项目的少了，创投机构逐步回归理性；另一方面，经历了金融危机，又见证了IPO撤单潮，企业面对VC/PE机构的心态也已回归理性。今年预计投资项目会超过50个，远超去年的27个项目。

     不仅是达晨，实力强的PE都有着扩张盘算。2012年底，招商局集团整合旗下基金业务，成立招商局资本，并扬言5年内把资产管理规模做到千亿以上。今年3月份，加华伟业设立上海办公室，并募集到新一轮消费品基金3亿元。据加华伟业内部人士介绍，公司投资的洽洽食品和奥瑞金在去年成功上市，使他们获得机构投资者的认可，后者追加了投资。

     相比之下，小PE的寒冬还看不到尽头。

     据清科研究中心统计，2013年上半年共有70支可投资于中国内地的私募股权投资基金完成募集。其中，披露金额的64支基金共计募集62.02亿美元，同比下降56.0%。

     而在投资回报方面，上半年受境内IPO空窗影响，私募股权市场的退出活跃度较去年猛降，共发生退出案例35笔，涉及企业31家。从退出方式来看，并购占据主要地位，其次是境外IPO、股权转让、管理层收购和回购，平均账面回报倍数仅有1.64倍。

     “以前成功的IPO项目，单个项目平均能够带来5到8倍的回报，最好的时候能有10倍左右。但现在已经大不如前。”沪上那位PE经理对《金证券》坦言，“我们去年年中就停止募资了，现在也没有投资IPO项目的计划。”

     他还透露，“据我所知，规模较小的PE，抗风险能力不强，现在大都选择半休眠，既不募资，也很少再投资新项目。”

     深圳一位PE合伙人也对《金证券》记者表示，已经很久没有关注新的IPO项目，“目前主要是跟投资人沟通，传递等待开闸的信心，毕竟IPO退出才是最理想的方式”。

     专注才能吃得下新兴盛宴

     据清科统计，2013年上半年私募股权投资机构所投行业，分布在21个一级行业中。其中，房地产以25起案例居首，互联网、电信及增值业务、生物技术/医疗健康行业分别以23起、20起、19起紧随其后；而清洁技术、农林牧渔、机械制造行业各有11起交易发生。

     达晨高价接盘的瑞友科技就属于软件行业，其最新获利的和而泰，则属于计算机业，产品涉及家用电器、汽车电子等领域的智能控制器。

     “新兴产业的大趋势不可阻挡，不过我们现在只看环保类的企业。”沪上那位PE经理告诉《金证券》记者，“现在选项目更精细化了，专注某一个行业或者领域更有把握些。去做别的行业，自己精力也顾不上。”

     相比之下，攫取实体经济获利丰厚的金融企业显得少人问津。大连银行4000万股股权两次在上海联合产权交易所挂牌转让，均以流产告终。去年下半年，长沙银行、上海农商行等多家城商行挂牌交易所进行股权转让，也遭遇无人问津的尬尴。“银行上市久拖不决，让很多股东的耐心渐渐耗尽，只能通过股权转让套现走人。但转让价格偏高，所以屡屡流产。”分析人士指出。