“紧平衡”下资金利率下行空间有限

    市场短期利率在进入7月之后逐步平稳，但整体市场流动性状况仍处于“紧平衡”状态。综合昨日公布的宏观数据、央行举措等判断，未来资金利率下降空间非常有限，且受时点因素造成波动的可能性加大，有观点预计7月中旬资金利率下行进程或将被终止，这将对银行信贷、金融市场以及实体经济带来风险。

    市场流动性依然“紧平衡”

    昨日公布的6月CPI、PPI数据略高于预期，但仍在低位徘徊。由于CPI环比增速为零，澳新、法国兴业银行、高盛、摩根大通多家机构认为6月CPI回升主要受到了去年低基数的影响，因而判断中国通胀压力仍处于温和区间。但高盛也同时指出，这并非仅仅是基数效应所致，6月肉价上涨对食品价格反弹起到推动作用，若CPI反弹势头继续，那么就算定于下周一发布的实体经济活动数据小幅弱于预期，决策层的政策应对空间可能会因CPI表现而受到压缩。

    而将上述判断与市场刚刚经历的6月份流动性紧张状况、以及近期央行措施联系起来思考，市场对于未来银行间流动性状况、资金价格以及央行动作的判断便显得极为敏感。

    澳新银行环球市场部认为，从银行间市场近期的表现来看，尽管市场短期利率进入7月之后逐步平稳，但隔夜和7天利率仍然明显高于本轮钱荒之前的正常水平，这也表明整体市场流动性处于“紧平衡”状态。

    综合多家机构观点发现，市场也意识到市场短期利率受未来时点因素造成的波动可能加大，对于资金面的影响或将集中在7月中旬。

    不排除出现信贷紧缩可能

    这些变化都将对银行贷款行为、金融市场以及经济带来意料之外的风险。

    “如果市场流动性持续处于‘紧平衡’状况，由于整体收益率曲线上升，商业银行的贷款将受到明显的影响，这也将影响实体经济的表现，并进一步打击已经十分脆弱的经济表现。”澳新银行环球市场部称。

    澳新认为，温和通胀以及央行近期收紧市场流动性的举措，两者之间形成鲜明反差，这也在一定程度上表明央行目的主要是针对银行资产负债过快增长的行为。

    摩根大通中国首席经济学家朱海斌昨日也预计，近期银行同业拆借压力会在未来几周内进一步缓和，但银行同业拆借压力的影响不会结束，而且可能对经济复苏构成下行风险。此外，预计政策利率今年保持不变，从交易量来看，今年社会融资总额将增长18.5%、远高于摩根大通对于名义GDP的预测值。这也意味着，信用状况将从“非常宽松”转向“中性”，而且不存在迫使信贷紧缩的意图。

    朱海斌表示，政策转变可能会影响银行贷款行为，不排除意料之外的信贷紧缩风险。但他认为，央行在公开市场操作、存款准备金率、以及利率和扩大利率浮动区间等方面拥有较多政策空间来应对相应风险。