QE收缩重燃忧虑 新兴市场喘息之机或转瞬即逝

    美联储出人意料地推迟削减量化宽松政策（QE）到底能维持多久？圣路易斯联储主席詹姆斯·布拉德(James Bullard) 9月20日称，如果美国经济数据改善，那么美联储可能在10月开始缩减QE。

    这一言论让市场重新点燃了对美联储收缩QE的忧虑。上周五，美国三大股指全线放量下挫。美国国债收益率小幅下跌。黄金、白银遭重创，美元本周下跌了1.35%。

    经济学家们认为，推迟不代表不退，美联储中长期内退出QE的趋势已日渐明朗。尽管暂时的推迟为新兴市场迎来了暂时喘息，但不意味着危险已经过去。印度等深受影响的新兴市场国家急需推进国内经济改革。

    美联储为何推迟缩减QE？

    既然箭在弦上，为什么美联储此时按兵不动？

    美联储主席伯南克今年5月就开始暗示，由于美国就业市场逐渐改善，且美联储预计到今年年底美国经济增速将加快，美联储可能会开始缩减其目前每月购买850亿美元债券的规模。

    不过，美联储FOMC（联邦公开市场委员会）官员们显然认为，美国经济的增长状况尚未达到他们的预期。FOMC下调了对美国经济今明两年增长的预期，其中美联储预期2014年美国GDP增速为2.9%～3.1%，远低于6月所预测的3.0%～3.5%；将PCE通胀的预测从1.4%～2.0%下调至1.3%～1.8%。并表示，担心过去数月长期利率的跳升可能抑制美国经济原本就较疲软的回升势头。

    美联储在会后发表的声明中表示，金融市场近几个月出现的紧张态势如果持续下去，可能会减缓美国经济和劳动力市场的改善步伐。美联储决定等待更多显示经济改善势头能够持续的证据出现后，再调整购债规模。

    英国智库经济与商业研究中心(CEBR)执行主席道格拉斯·迈克威廉姆斯（Douglas McWilliams）9月22日在上海接受《第一财经日报》记者独家专访时表示，美联储没有在9月宣布缩减QE的主要原因是财政大幅紧缩和未充分就业现象严重。

    “从2012年到2013年第二季度的一年内，美国预算赤字的削减规模高达GDP的5.2%，这一数字对于美国这样的国家而言是巨大的，相当于英国财相奥斯本计划在五年内削减的总量。而今年以来美国的国防开支已经下降了7%。在这种预算削减的情况下，对经济增速造成的影响可想而知。” 迈克威廉姆斯说。另一方面，目前美国的失业率保持低位，但这一数字存在误导性，因为一部分人的工作量极低，就业不充分现象严重。

    10月还是更晚？

    推迟缩减并不代表不会缩减QE。很快，市场就意识到了这一点。

    布拉德9月20日表示，美国疲软的经济数据促使美联储推迟削减QE；如果一些数据令经济前景更加明朗，包括更为强劲的通胀和就业数据，那么10月下旬FOMC举行下一次会议时，将“肯定”开始缩减资产购买。

    这番言论重燃了市场担忧。

    当天稍后，在本次FOMC会议上唯一投反对票的堪萨斯联储主席埃斯特·乔治(Esther George)也表示，她认为FOMC决议“令人失望”，近几个月让市场为政策变化“做准备已付出了高昂的代价”，而此次决议又制造了混乱，使美联储的前后决策失去连续性，美联储的信誉面临风险，今后难以说服市场相信联储的政策调整。乔治希望削减QE，认为失业率降低和其他“积极”的数据支撑了这个看法。

    不过，一些经济学家认为，美联储更可能到今年12月甚至明年1月才会开始缩减QE。

    迈克威廉姆斯对本报记者表示，他预计美联储将在2014年1月才会开始缩减QE：“目前美国的赤字削减幅度大于预期，而我认为明年起这一削减幅度将大大降低，尽管国内面临债务上限的压力，但随着压力逐渐减轻，美国的潜在经济增长将得到释放，并可能出现强劲反弹，届时，美联储会宣布收紧QE。因此，QE收紧必然会出现，但会来得比预期的更晚。”

    迈克威廉姆斯认为，一旦美国经济加速，美联储一定会开始收紧QE，每月至少会减少200亿美元的购债规模，到明年年底时每月购债规模将减至400亿美元。因此，他预计一旦美联储开启QE收紧的闸门，幅度将非常迅猛。在两年内，美联储可能会完全结束QE。

    此外，迈克威廉姆斯还预计，美联储可能在2015年下半年开始升息，估计将在2016年将联邦基金利率升至3%以上。

    对新兴市场意味着什么？

    自从美联储透露出缩减QE之意后，资金已大量流出新兴市场，8月时曾引发包括印度、印尼、土耳其、巴西、南非等多个关键新兴市场的股市、汇市和债市抛售。

    随着美联储宣布按兵不动，新兴市场决策者暂时获得了喘息之机。

    但经济学家们警告称，喘息之机可能转瞬即逝，新兴市场必须抓紧时间推进改革、改善国内经济状况。

    德意志银行亚洲首席经济学家特穆尔·拜格（Taimur Baig）表示：“对亚洲新兴国家而言，美联储推迟缩减QE带来了喘息之机，特别是对印度和印尼这样的高赤字国家。市场对于全球仍然存在廉价流动性的预期，可能会令这些国家的融资变得容易些。但是我们担心，暂时的喘息之机可能会导致这些国家推迟进行之中的财政和货币政策调整。”

    印度似乎正在争分夺秒。印度央行9月20日意外宣布将关键贷款利率上调25个基点，为了抑制近来数月印度卢比对美元大跌助推的通胀压力。

    印度央行新任行长、国际货币基金组织（IMF）前首席经济学家拉古拉姆·拉詹（ Raghuram Rajan）说：“推迟缩减QE，仅仅意味着推迟。我们必须利用这段时间给资产负债表穿上一件防弹衣，并且拿出一个增长方案。只有这样才能提高普通人和投资者的信心。”