作者 严婷 来源: 第一财经日报 时间 : 2014-02-07 06:34

    新兴经济体曾被称为全球经济的发动机，但最近它们却又成了全球经济担忧的主要来源。继1月下旬新兴市场大跌后，2月初市场抛售进一步蔓延全球，导致过去两周全球股市市值蒸发了3万亿美元。MSCI新兴市场指数已跌至五个月新低。今年以来，印度、俄罗斯、巴西与墨西哥的基准股指跌幅均超过4%。

    资金流向监测机构EPFR(新兴市场基金研究公司)的最新每周资金流向报告显示，在截至1月29日的当周，EPFR追踪的全球新兴市场股票基金资金流出量创下2011年第三季度中旬以来的最大规模，相应的机构赎回规模也创下近三年来的最高水平。与此同时，资金也大量撤出了新兴市场债市以及美国股票基金。但投资者持续将资金注入日本、全球以及欧洲股票基金，尤其是房地产类基金。

    新兴市场内部分化

    从资金流向上来看，各个国家、各个资产种类的分化也日益明显。

    在EPFR统计的1月最后一周，全球追踪的新兴市场股票基金流出了63.3亿美元资金，其中有50亿美元来自机构投资者的大量赎回。其中，分散化全球新兴市场股票基金的一周资金流出规模创下了历史纪录，占总管理资产比例也创下了2011年第一季度的最大规模。

   从地区来看，来自中东与北非地区、拉丁美洲以及亚洲（除日本外）的股票基金赎回规模分别是自去年12月中旬、11月中旬和9月中旬以来最大的。但值得注意的是，土耳其和中国的股票基金持续逆流而上，波兰、哥伦比亚、韩国和中国的债券基金也是。

    相比新兴市场的波动性，EPFR追踪的行业基金则在1月最后一周相对稳定。大宗商品类基金连续18周出现资金净流出，能源类基金的资金流出规模创下了2012年第二季度中期以来的最大规模，工业类基金也结束了自去年11月初开始的资金净流入。

    但房地产类基金却脱颖而出。尽管美联储决定继续逐步撤回QE，房地产类基金自去年5月第三周以来整体持续“吸金”。流入美国房地产基金的资金规模创下了八个月新高，流入日本房地产基金的资金规模也在过去27周内出现了26次资金净流入。

    随着美联储1月下旬宣布进一步缩减QE，而且一些关键新兴市场加息以应对货币贬值，EPFR追踪的债券基金在1月最后一周结束了连续三周的资金净流入。

    投资者将资金转而投入欧洲债券基金，专注于所谓“欧猪”市场（葡萄牙、意大利、爱尔兰、希腊和西班牙）的基金则在当周持续有资金流入，不过流入西班牙债券基金的规模创下17周新低。同时，流入美国市政债券基金的资金规模创下去年2月来的新高，反映了投资者试图在缩减QE的背景下削减固定收益类资产风险的努力。

    与其怨天尤人不如加速改革

    投资者们都在争论，到底是什么原因让新兴市场顿时成了市场的“眼中钉”？目前的一种可能解释就是美联储已经开始收缩QE。自今年1月份以来，QE的规模已由每月850亿美元收缩了两次，每次100亿美元，目前为650亿美元。

    与此同时，新兴市场国家为了应对国内通胀和外汇流失时的草率加息政策，似乎并没有解决问题，反而让处境变得更糟。

    这时，不少人都把矛头对准了美联储。

    在美联储刚刚推出三轮QE的时候，每一次都会遭到新兴市场国家的抱怨，例如巴西当年就曾抱怨大量资金流入对其货币造成升值压力。而如今美联储开始逐步撤回QE，资金逃离又成了抱怨的主题。

    彼得森国际经济研究所研究员Dani Rodrik在近日一篇文章中对这种新兴市场受害论给予了反驳。

    他认为，美联储不可能把其政策目标和约束国际化，同时新兴市场也不可能替代美联储行动。另一方面，由于一直选择推进金融全球化，新兴市场国家所推行的经济政策必然会导致市场动荡。遭受市场动荡冲击的“脆弱五国”（巴西、印度、印尼、南非和土耳其）就是如此。它们累积了巨额的经常账户赤字，部分国家还存在高通胀和高财政赤字，政局动荡也令问题复杂化。

    与欧洲和拉丁美洲同类国家相比，亚洲的新兴市场国家在最近的市场抛售中表现较好。分析人士认为，部分原因是该地区政策应对更有力，且经济增长预期更强劲、经常账户缓冲资本更充裕。但新兴市场国家的国内经济与金融改革刻不容缓，因为市场随时都在“虎视眈眈”：亚洲国家也面临诸多特有的脆弱性，包括货币估值偏高、实际回报率下降、对美联储削减QE的敏感性增强，以及中国经济再平衡。