国企改革急需催化剂：善猎PE“潜伏” 定价or竞价？

    好猎手总是善于发现下一个猎物。对于素以嗅觉灵敏著称的私募股权基金而言，他们下一个“潜伏”的主阵地可能正是风生水起的国企改革领域。有业内人士表示，未来几年的国有企业改革可能给私募股权投资带来最好的，同时也是难度最大的机遇。

    事实上，国企改革对股权投资一直持鼓励态度。在十八届三中全会后的首次中央企业、地方国资委负责人会议上，国务院国资委主任张毅在部署2014年国资国企改革时明确表示，发展混合所有制经济，要鼓励民间投资主体积极参与国有企业改制重组和国有控股上市公司增资扩股，积极引入股权投资基金参与国有企业改制上市、重组整合、国际并购;在有条件的企业和领域加快向非公资本推出一批符合产业导向、有利于转型升级的合资合作项目。

     不过，在业内人士看来，目前国企改革最迫切需要的股权投资可能来自于私募股权基金。“没有哪个领域比国有企业更需要催化剂。”一位业内专家称，私募股权基金在中国的最佳角色就是一个推动者和催化剂，这不仅能够为企业开启投资机会，还有望使中国的并购格局与中国的经济实力更加相称。

    此前，国内私募股权基金春华资本创始人胡祖六曾表示，国有企业本身拥有非常出色、极有才干的经营人才，但这些人往往缺乏推动变革的动力。在他看来，私募股权不仅可以在国有企业改革中扮演资金提供者的重要角色，还能够帮助国企改变内部文化和员工心态。另一位中国私募股权行业的资深人士则认为，拥有明确中短期财务目标的投资者的出现，“非常有助于作为一种外部力量影响变革进程”。

    “PE无论是作为战略投资者投资国有企业，还是与国有资本共同投资新兴成长型企业，都能够在机制创新上助力国资国企改革。”上海股权投资协会理事长陈琦伟表示，相对于纯粹的民营资本而言，PE的运作团队体现出更专业化的特征，背后资金来源也更为多样化，可谓国企改革“最好的伙伴”。

    “国有企业甚至大型垄断性国有企业都必须进行股权改革，引入新的战略投资者。如果直接股权投融资体制迅速发展，且国有股权在这样一个动态的历史进程中不断发生变化，中国企业股权市场将不会局限在二级市场，一级市场也会更活跃、有更多的投资机会。PE在一级市场将有更大作为。”全国社保基金理事会副理事长王忠民称。

    事实上，在国企改革不断深化的大趋势下，私募基金投资国企改革的热情已经悄然焕发。此前，作为专业的机构投资者，VC/PE也一直在关注国企投资项目，但自去年底国企改革加快推进以来，不少私募机构纷纷成立了国资对接小组，将投资国企作为业务重点。

    九鼎投资的最新动向便是一个生动注脚。据媒体报道，国内私募机构九鼎投资近日专门设立了国企投资部来开展国企改制方面的业务。“国企投资部主要的职能就是负责从标的寻找、价值判断、投资实施、投后管理一条龙开展国企股权投资方面的业务。”该部门负责人刘诣称，未来会从九鼎投资长期关注的消费、服务、医药医疗、农业、装备、材料、矿业、节能环保等行业领域入手。

    “在混合所有制的方向下，国资会渐渐从竞争型领域退出，所以未来PE参与国企改革的机会相当多。”有业内人士表示，PE机构的运作是利益导向的，哪块未来能带来回报就会往哪里聚。对国企来说，PE的入驻可以帮助其引入一些机制上的变化，带来外部资源，之后再上市或进一步发展。

    不过，尽管不少私募机构热情飞扬，业内还是不乏兴奋之下的冷思考。“PE参与国企改革，进行混合所有制探索的积极性很高，诸多私募基金也在部门设立、业务划定方面陈兵以待，然而如何有效地扩大参与范围，使之成为行业常态，还是有几方面问题需要解决。”信汇来资产董事长孙波在接受采访时向本报记者表示。

    首先，国有资产评估定价问题需要解决。私募基金股权类投资是讲究溢价的，但国有企业股权如何定价，是否走竞价程序都需要探讨，这里面关系到国有资产的保值增值和避免流失问题。

    其次，私募基金投资一个项目不仅是资金的参与，还涉及投资后续管理。先进的管理形式、民主的决策程序能不能在国有企业平台上获得认可，小股东的地位和权益能不能得到保障，核心还在于能否建立公平、公正、完全竞争的市场环境，使国有、民营资本和私募都能在同等的民主平台上公平竞争、合作。

    此外，PE投资往往伴随着对赌协议，私募基金如何与国有企业对赌，会不会显失公平，法律效力及后期执行如何等都是值得商榷的。

    孙波表示，在现有体制下，探讨适合私募基金参与国企改革的路径至关重要。“可以考虑与国有企业合作、合资、合股等多种方式成立新的公司平台。大家在这个平台上制定游戏规则，可以是国有体制、民营运作，但要采用更多的市场化手段运营，充分发挥双方的优势，结合行业特点，创新参与力量，从而创造更有竞争力、更加公平的合作方式。”