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2014年4月11日 来自：第一财经日报 作者：李静颖
当前情况下，PE机构的谨慎也直接导致了投资规模的缩水。数字显示，近5年大中华区PE的平均单笔交易规模为0.9亿美元，而去年则达到了近5年来最低值，仅为0.61亿美元。
一个人的成就往往不是看他爬得有多高，而是看他跌到谷底后能反弹多少。对于在中国投资的PE机构们而言，他们也正在经历相同的过程，努力地寻求探底后的反弹，至少202位在亚太区投资的GP（一般合伙人）以及LP（有限合伙人）是这么认为的。
约八成在中国开展业务的PE基金预计在2014年实现25%的交易规模增长，咨询机构贝恩公司最新发布的《2014年中国私募股权市场概况》显示。但去年的坏消息却并没有终止的意思。上述报告同时显示，去年大中华区的PE市场交易额下探30%至140亿美元。
贝恩公司大中华区总裁唐麦(Michael Thorneman)认为，在一个资本雄厚而机会稀缺的市场，投资门槛比以往任何时候都要高，实现超额回报的技能也显得空前重要，而这些因素会决定2014年的行业走向。“受到去年下半年，特别是第四季度交易量和交易规模持续攀升的带动，大中华区PE投资预期在今年有望实现增长。”唐麦告诉《第一财经日报》记者。
不过，PE看上去比以往任何时候都更为谨慎。
烫手的“干火药”
2013年的PE募资遭遇了继2009年之后的又一个低点。上述报告的数字显示，以大中华区为重心的PE基金募资金额在去年减少了近三分之二，其中人民币基金较前一年下跌近七成，外币基金募资规模下降56%。
对此，贝恩公司全球合伙人、大中华区私募股权基金业务主席白伟历解释道，在过去很长一段时间内，人民币基金一直遵循着募集—投资—IPO退出这个模式，而国内IPO市场在去年的停摆导致这种模式难以为继。同时，由于项目的积压，使得不少资金仍滞留在原有基金内，当GP无法将投资回报兑现给LP时，LP也就不会再有新资金的投入。
近三分之二接受贝恩公司调研的PE基金的GP表示，他们将继续持有原有投资项目，加大对被投项目的管理力度，等待更好的退出时机。这在一定程度上拉长了LP拿回资金的周期。“这个循环一旦无法闭合，势必导致募资量下降。”
除此以外，白伟历强调，过去募资过多是导致去年募资额减少的另一部分原因。根据上述报告提供的信息，以大中华区和亚太地区为重心的PE的“干火药”（指尚未从LP那里征调的承诺资金）处于历史高位——其中亚太地区为650亿美元，大中华区为1380亿美元。
“尽管新募资金量减少，但其实有着大把的钱都在等着而没有投出去。”白伟历说。
唐麦也向记者表示，其实现在PE手上的“火药”很多，问题不在于有没有钱投，更多的还是因为整个市场的下滑，让PE的投资有所放缓。
唐麦预计，如果市场行情有所好转的话，估计2年左右这些“火药”都能得到释放。
可是当前情况下，PE机构的谨慎也直接导致了投资规模的缩水。数字显示，近5年大中华区PE的平均单笔交易规模为0.9亿美元，而去年则达到了近5年来最低值，仅为0.61亿美元。
唐麦在接触不少PE机构后发现，机构的主要问题还是投不出去，虽然不少机构试图去寻找投资额度相对较大的项目，但现实却是被投企业的规模远小于PE计划设定的投资额度。基于此，唐麦觉得PE机构在这之后将会有更多的挑战 。“由于单笔投资规模偏小，导致PE持有的项目数量增多，但由于PE大部分的投资还是持有少量股权，话语权相对薄弱，如何来应付这些被投企业是接下来的难点。”
LP空前关注GP历史业绩
在贝恩公司全球合伙人、大中华区私募股权基金业务资深领导成员韩微文看来，今年会是LP对GP历史业绩关注度的重要拐点。韩微文过往在与不少LP的交流中发现，GP团队能否找到好的项目、GP投后管理的能耐以及GP对于行业的理解是LP过往最为看重的因素。但如今，GP良好的投资业绩回报已成为LP选择GP团队的不二法门。“LP对于GP历史业绩的重视程度空前。”韩微文说。
而这种转变很大程度上归咎于LP获得的实际投资回报。
LP对于亚太市场的回报预期大大超过实际收益率，大约有六成的LP对未来3——5年的亚洲新兴市场的回报预期超过16%，但现实情况却是对于2009年及以后的投资而言，5%的收益率已是较好水平。
韩微文特别提及说，即便是表现最出色的前25%基金近几年的收益率也很难超越16%，而处于中游水平以下的PE机构则基本处于亏钱的状态。
对此，唐麦向记者表示，从长远来看，PE机构间的两极分化将成必然态势。“过去2——3年不少新冒出来的PE基金现在由于没有过往良好业绩的支撑，已很难募集到新资金，也就无法再有更多的投资。相反那些有着历史优秀业绩表现的PE机构能在逆市中获得更多的机会。”
上述调研的结果进一步佐证了他的观点。数据显示，去年大中华区PE市场交易额为140亿美元，其中投资额最高的十大基金约占全年交易总额的四成，排名前4位的弘毅、黑石、霸菱、KKR在大中华区的总投资额达42.2亿美元。
此外，去年大部分的大手笔交易均由大型PE基金推动，比如霸菱亚洲参与巨人网络的私有化收购、KKR以PIPE的方式入股青岛海尔、文思海辉的私有化退市得到了黑石集团亚洲的支持等。
“虽然中国仍然是LP在亚洲的投资首选国度，但GP如何在短期内寻找到有吸引力的投资对象，并且为LP创造良好的投资回报，实现竞争的差异化已成为重中之重。”白伟历说。
