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2014/7/4 9:26:00 来源：金融时报
本轮IPO重启前景可观，但却令不少闻风而动的资金受伤不轻。无论是打新资金一不留神大面积脱靶，还是炒新资金一如既往的“报国无门”，IPO新政之下，“突击”资本一夜暴富的“快钱”时代似乎正渐行渐远。
不过，乐见其成的却是那些放长线钓大鱼的长期资金。就在打新、炒新资金蜂拥而至、黯然而退的时候，以VC/PE为代表的“潜伏”资本却可能早已将动辄十倍、百倍甚至上千倍的投资回报轻松纳入囊中。这些熟谙市场规则的私募机构在尽情挥洒狼性之余，更向资本市场生动地诠释着其过人的耐性。
事实上，上市前投资（Pre-IPO）市场不过是私募机构长袖善舞的舞台一角，今天的中国资本市场已经很难寻找到一块不与私募发生关联的领域。在“培育私募市场”的大旗下，并购基金风起云涌、PE二级市场蓄势待发，私募市场正在开启更宽阔的蓝海。
市场化改革护航PE/VC黄金十年
本轮IPO重启再一次向人们展示了私募基金的善猎与实干。据媒体报道，截至6月26日，在已进行预披露的563家企业中，潜伏其中的PE基金数量已达到近千只，其中大部分于2010年前后入股。
更精确的数据需要将统计区间适当前移。截至5月18日，证监会公布的预披露报告信息发现，已实施预披露的336家拟上市企业中，明确有PE/VC主导支持的企业共计190家，占到当时预披露企业总数的58.3%。这190家企业背后的主导PE/VC机构投资总计154.09亿元人民币。
除了A股市场，私募机构的大网还撒向了境外资本市场。据统计，2014年前5个月共有47家VC/PE支持的企业在境内外成功上市，其中境外上市的有12家，境内上市的有35家。
较高的投资回报证实了这些私募股权投资机构的投资哲学。在47家境内外上市企业中，成功登陆纽交所的聚美优品使得真格基金以1386.09倍的投资回报位居VC机构第一名；挂牌上交所的应流股份使得正海资产以104.81倍的投资回报位居PE机构首位。
私募风光，一时无两。不过，就在人们震惊与心仪于私募市场的锐气时，业内人士开始更多地思考这一风生水起的行业现状背后的内在动因和未来发展。
“未来十年将是中国多层次资本市场大发展的黄金时期，私募股权投资基金作为连接资本市场与实体经济间最直接有效的工具和通道之一，巨大发展空间不言而喻。”君盛投资董事长廖梓君近日从市场发展角度对私募市场的一番解读颇可寻味。
在廖梓君看来，中国资本市场过往25年的发展历程，归纳总结起来就是三件大事，但都与市场建设密切相关。其一是设立了沪深交易所，其二是股权分置改革，成功开启全流通市场，其三则是以新三板为标志的多层次资本市场的建立建设。
“下一个十年,我们又将迎来一个重大的市场巨变，那就是多层次资本市场的建立建设。这是一个需要3至5年之久才能轮廓初现的一个巨大市场体系，以新三板开启和IPO注册制这两个重大制度建设为标志性事件，拉开了中国多层次资本市场建设的大幕。”她表示，中国资本市场即将跨入一个真正的市场化资本市场，长久以来束缚资本市场发展的枷锁会被打破，争抢有限行政和市场资源的格局会改变，中国资本市场的容量会在很短的时间内急速扩张。
这一方面给PE股权市场带来巨大的投资变现机会，成为PE行业的重要战场之一；另一方面，规模容量迅速扩大的多层次资本市场，会迅速导致国内资本市场长期估值过高的局面彻底改变，将是一个改变A股20多年惯性思维的新起点。
并购市场催生系统性机会
尽管IPO 仍是我国私募股权投资机构的优先退出选择，但作为国际主流的PE退出方式，并购退出在我国也悄然兴起。
今年1月14日，A股上市公司科冕木业公布重组方案并复牌后，连拉12个涨停板，成为迄今为止2014年的 “涨停王”，其公司总市值也已随之飙升了近2.5倍。
风云突变般飙涨的缘由，是一纸涉及游戏公司的重组方案，也由此让人们看到了私募参与上市公司并购重组的冰山一角。据了解，重组方案交易双方为科冕木业及页游公司天神互动，天神互动原股东中天津君睿祺、北京润信鼎泰等机构赫然在列。而事实上，君睿琪的实际控制人正是联想控股旗下私募机构君联资本，而润信鼎泰则是中信建投证券发起设立的私募公司。不仅如此，业内人士表示，科冕木业停盘之时，正是IPO暂停长达一年，私募投资机构想方设法退出之时。
在日前中国基金业协会2014年年会上，中信资本董事长兼首席执行官张懿宸以《并购时代的来临》为题畅想了私募机构的并购时代。
张懿宸表示，PE行业在发达国家的主流模式以并购投资为主，但在中国，并购可能仅占行业总投资额10%左右。数据显示，美国这一占比超过50%，欧洲更高，日本基本上达到90%。“并购时代确实是在向我们走来。”张懿宸称。
与此同时，诺亚财富近日发布的研报称，随着我国并购市场规模的进一步扩大，将会逐渐释放两大系统性机会，首先是直接有益于已布局或计划布局的PE机构投资项目的退出，其次则是有益于PE并购基金，这种成熟PE市场的主流基金形式参与并购市场的机会凸显。
私募二级市场应运而生
一个市场发展成熟的指标之一是其细分市场的出现和市场成员需求的进一步满足。作为非现金资产类型，流动性匮乏是私募股权投资重要的制度性特征，也是其制度性缺陷。
业内人士表示，借鉴欧美等国家PE市场较为成熟的发展经验，随着PE产业发展到一定阶段，这一制度性缺陷带来的流动性需求将会不断聚集，而作为对接资本变现需求平台的PE二级市场也由此应运而生。
对于私募股权投资行业来说，所谓的“PE二级市场”，一般是指PE基金有限合伙人（LP）将已实际出资（Funded）的出资份额（Interests）或尚未出资的（Unfuned）的出资承诺(Commitments)有偿转让给其他投资者的市场。
对国内私募市场，PE二级市场已同样具备了初步条件。诺亚财富管理中心研究员胡楠栋估计，自2006年起，市场存量PE/VC人民币基金约1688亿美元，按全球PE基金募集完成额发生二次转让交易的比例1.3%估算，从存量上来看，目前国内PE二级市场潜在转让空间高达约21.32亿美元。
“当前国内PE二级市场尚处于起步阶段，借鉴海外PE二级市场发展过程中的经验，对投资机会的挖掘可谓大有裨益。”胡楠栋表示，一方面，需要通过甄别经济周期来选择PE二级市场投资策略。在目前国内经济增长处于相对低位，未来复苏步调尚未明朗的状况下，民营企业主作为时下国内PE基金的主要LP群体面临很大的现金流压力，这为买方创造了低价购入高质量股权的机会。
另一方面，积极参与市场的建设会获得自身的先发优势。PE二级市场的良性发展必须依靠不断成熟和多元化的参与者，而在这个过程中，越早参与到这个市场当中，便能越早建立起自身的相对竞争优势。
