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2014/11/28 9:08:00 来源：上海证券报
“你的眼光看到一个省，你做一个省的生意，你的眼光看到全世界，你就有机会做全世界的生意。”这是马云上周在首届世界互联网大会上劈头就说的一个观点。
此语用于投资，似乎也颇为贴切。
某家PE机构2012年看到了移动互联在兴起，遂以3000万的估值投了一家手游公司，2013年该公司估值12亿卖给了一家主营传统产业的上市公司，该上市公司市值一度增加了2倍。
新与旧的结合，一级市场与二级市场的联动，PE机构与上市公司的合作，这就是经济转型时期酿出的危与机。它缓解了IPO停摆导致的PE退出难题，又让因经济调整而迷失前途的传统企业看到了希冀。
最近两个月，上证报记者陆续调研了上海八家各具特色的PE/VC机构——华人文化产业基金董事长黎瑞刚、东方汇富董事长阚治东、德同资本创始合伙人邵俊、上海联创创始合伙人周水文、启明创投主管合伙人甘剑平、海通创意资本董事长张赛美、上海欧擎投资集团董事长朱阳、天地资本创始合伙人王恩强。
看看他们这些奔跑在实体经济一线的资深投资人是如何与经济转型共舞的。
经济结构正在变化
【王恩强说，经济结构已发生变化，服务业已渐成主流。现在不能只关注GDP的变化了，更应该去关注GNP（国民生产总值）的情况，这更能反映我们国家的真实水平。】
上周末央行突然降息，被投资界解读为经济低迷状态下无奈的“保七”之举，折射了传统产业积重难返。
“重工业、房地产已然走下坡路，这些产业的产能过剩问题短期很难化解，高科技、轻资产、互联网、医疗行业愈发成为主流。”启明创投主管合伙人甘剑平在接受上证报调研时如是表示。启明创投目前管理的基金规模近100亿元人民币。
甘剑平留着浓密的胡子，本与他约好上午10：30调研，因当天项目投决会激烈争辩而拖延了近半个小时。当他从隔壁会议室冲进接待室时，还一脸兴奋。连声抱歉后他解释说，这段时间，VC抢项目抢得太厉害了，不敢拖延。“有些热门项目，真是上午一个价，下午一个价。”他笑着举例说，启明创投前不久刚签的一个项目被另一家涨价50%撬走了。甘剑平说完摊了一下手。
同样留着大胡子的天地资本创始合伙人王恩强也一样忙得焦头烂额。调研天地资本当天，该机构的美方合伙人刚从美国飞来中国，正与王恩强在会议室讨论投资一个号称“工业4.0平台”的项目。
王恩强早年曾在上海市政府政策研究室待过，对政经的变迁特别在意。他指出，尽管国内GDP增长率在下降，但就业却没有问题，这其中原因在于服务业开始增长。整个国内的经济结构也慢慢发生变化，服务业已渐成主流。“现在不能只关注GDP的变化了，更应该去关注GNP（国民生产总值）的情况，这更能反映我们国家的真实水平。”
正是看到了中国工业在升级换代，所以天地资本对“工业4.0平台”项目很带劲。王恩强认为，未来中国产业结构，将以IT技术、新能源、新材料技术占据主导地位，同时，个性化消费、生产及需求也将成为未来的一个重要趋势。他坦言，对于未来的产业升级，“Thinking”和“Designing”这两点非常重要，想法和创造力将会成为未来产业结构变化的重要变动因素。这就是他眼中的“工业4.0”。
欧擎投资集团董事长朱阳亦注意到了中国消费市场的显著变化。“我到英国去这么多城市，到现在为止，经常还有很多人让我带诸如化妆品、食品之类的东西。这说明中国的消费起来了以后，对世界高品质的消费和服务有着巨大的需求。”朱阳表示，中国的消费起来了，但才刚爆发。未来10年，是全世界中小企业，尤其是服务类型的企业，要发中国人消费财的时代。
PE机构对传统制造业的谨慎并非故作新潮。上证报记者这两个月来，参加了诸多新股发行路演，在与部分新股公司董事长交流当中，发现他们所处的制造业确实存在产能过剩、需求不足的情况。
A股三季报的数据亦可佐证。上证报统计数据显示，沪深两市全体上市公司今年前三季净利润总和同比增长8.75%，增速较去年同期的14.18%大幅缩水。与上市公司整体水平相比，代表新兴经济的创业板公司前三季度净利润总体增速仍保持两位数，达到15.43%。
与上述两人忙碌相比，上海联创创始合伙人周水文稍显平和。周水文的办公室坐落在很有格调的兴国宾馆里面，低调却高品质的装修与他的投资风格似乎很相衬。他在接受调研时表示，虽然PE行业整体的募资和投资环境不如2010年、2011年那么如火如荼，但相较去年来说已有明显复苏。“从2011年的下半年开始我们就比较谨慎，但是今年开始就比较活跃了。“经济还会调整转型，产业也在分化，但是也看到了一些亮点，所以这个阶段开始出手。”
斯斯文文的周水文并不排斥传统产业。他认为，这次经济转型确实会冲击到传统产业，新经济、服务业等会起来，但在相当长一段时间里，传统产业还会在GDP中占相当大份额。“传统产业里面还会有一些好的企业，或者整个产业不好的时候会有相对好的企业。”周水文说。
危中有机。德同资本创始合伙人邵俊在接受上证报调研时，则更看重传统上市公司业绩不振背后的强烈并购转型之需求与机会。从去年开始，该机构就陆续与一些传统产业的上市公司合作，帮助企业寻找优质的并购项目，通过并购整合产业链，让这些上市公司焕发新机。
偏爱互联网与大健康
【启明创投所投的影视文化项目都要求吻合互联网思维的90后。甘剑平笑称，他是70后的投资人去投80后的创业者，赚90后的钱。】
尽管经济整体不振，但TMT行业、医疗健康、文化传媒娱乐等所谓的新兴产业却备受PE/VC追捧。这种局面与二级市场可谓极为相近。
在这些新兴产业当中，“移动互联”是所有被调研PE机构都言必称好的领域。“现在所有的东西都在往移动端走。移动端的模式绝对不是说把一个网站变成一个手机的版本而已，整个架构和营销方法都是比较颠覆性的。”德同资本的邵俊很看好移动互联网，他发现越来越多传统企业都在触网，“万科都请了马佳佳去演讲，马佳佳的PPT我看了，很不错。”
在移动互联领域，启明创投的投资更具系统性。该机构合伙人甘剑平指出，现在VC都在抢移动互联方面的项目，因为4G时代的到来，网速更快，人们用手机上网的时间会更多，因此4G肯定会带来一波新的移动互联热潮。启明正遵循“LO-V-I-S”(location, Voice, Image and Sense)的投资路径寻找相关项目。
甘剑平举例说明了哪些移动互联项目值得关注：首先是location（与地理位置等定位相关的移动互联项目），比如大众点评网、滴滴打车等；其次，Voice（与语音相关的项目），最著名的就是微信了；第三是Image（图片、视频），这方面启明投资了美图秀秀；最后Sense（感应），未来的手机会非常智能地感知到你的心理活动，然后去操作你想要的结果。“这将是一件革命性的事件。”展望未来，甘剑平兴奋得有点眉飞色舞。
移动互联网时代的一大特征就是粉丝经济，其中90后的粉丝最疯狂。因此，启明创投所投的项目都要求吻合互联网思维的90后。甘剑平笑称，他是70后的投资人去投80后的创业者，赚90后的钱。
“明年之后，智能手机出货量会达到饱和状态，该有手机的人都有了，增长会放缓。所以，现在很多PE投钱到上述所言的各种APP项目去，加紧抢占终端入口。”甘剑平如是表示。调研完毕后，甘剑平就连奔带跑冲出金茂大厦，去谈项目了。
移动互联网浪潮也冲击着华人文化产业基金掌门人黎瑞刚的思维。调研华人文化基金的时候，身兼上海文广集团董事长的黎瑞刚，正忙于东方明珠[-1.65% 资金 研报]与百视通[-3.89% 资金 研报]吸并重组方案，对于此次重组，黎瑞刚给出的发展方向就是“互联网化”。黎瑞刚明确指出，传统新闻媒体的组织方式正在发生更大的变化，传统的媒体个人和组织是线性的组织方式，是合一的，有归属感的。互联网将这些个人从已有的组织中解构出来，通过新的方式重新架构，成为新型的移动互联网组织。“这种变化是极其深刻的，我们现在只是在这个变局的门槛跨越中，这种变局未来对整个行业的颠覆，我们现在只是刚刚感受到了温度。”
黎瑞刚对上证报记者表示，他依然看好国内文化传媒领域的投资机会，因为中国的中产阶层已经形成，对文化娱乐产品有极大的需求，而互联网技术又令文化产品更多样化展现、多渠道传送，加之国家政策扶持，因此包括移动互联网、社交媒体、电子商务等方面的项目，华人文化基金都在关注及投资。
海通创意资本董事长张赛美同样看好文化传媒及移动互联网项目。“在去年上半年以前，谁会去投电影，去投电视剧？现在煤老板、房产商都愿意都跟在我们后面去投影视项目。”张赛美说，这两年她执掌的上海文化产业基金陆续投资了诸如体坛传媒、沪江网等与体育、教育相关的文化项目。“我们现在讲文化，除了传统的影视、出版以外，教育、健康、体育这三个板块在中国目前还是比较封闭的，还没有放开。因此有很大投资潜力。”
被调研的机构几乎还一致看好医疗健康服务业。
德同资本创始合伙人邵俊尤其看好与大数据沾边的医疗服务类项目。“针对个人的服务很有意思，因为这个东西将来可以跟远程治疗、可穿戴设备对接，可以跟后台医院的专家、大数据链接，尤其是慢性病长期的护理和监测，这块饼会非常大，现在进入的玩家不仅仅是传统的医药玩家，BAT（百度、阿里、腾讯）也非常关注，保险公司也是希望进入这一块。”
上海联创的周水文尽管对行业没有明显好恶之分，但他还是表达出对医疗健康服务的偏爱。“医疗健康我们关注的比较多，最近我们介入的项目有两个医疗服务方面的，比如其中一个是针对刚医学院毕业、还不能马上上岗的学生培训用的软件。”说起最近投资的好项目，周水文一脸灿烂。
甚至连一直专注TMT行业的甘剑平也表示，中国人口到了2020年，老龄化将会达到高峰，现在已经非常严重，到了2015年，中国人口基本不会再增长。所以医疗方面肯定是一个非常重要的领域，启明创投已经关注医疗方面的项目，也投了一个关于治疗糖尿病的产品。
产业并购是大主题
【海通创意资本董事长张赛美：过剩的经济造成了增长乏力，这些传统公司希望在自己产业链内整合，所以并购成了中国经济下一步的大主题。】
从去年年中开始，A股并购重组可谓风起云涌。发展至今，大有全民并购之态势。究其缘由，既有政策松绑之鼓励，亦不乏部分公司借机炒作股价疯狂套现，而更深层次的因素，确与中国整体经济到了转折点，需要通过产业并购重组来完成转型这一历史性背景。
海通创意资本董事长张赛美在接受上证报调研时表示，从上世纪九十年代中期开始，包括IPO审核标准在内的许多资本市场操作标准，都是审核工业制造类企业的标准，这是为了配合中国前30年的经济发展而设计的，但是现在这些公司到了转折点了，过剩的经济造成了增长乏力，这些传统公司希望在自己产业链内整合，所以并购成了中国经济下一步的大主题。“原来很多人以为是IPO不通畅导致我们（PE机构）采取这样模式退出，其实不是的，这是中国经济发展到了一定阶段必须要做的整合，原来那种外延式的扩张已经不适合现在的发展趋势了。”
敏锐的PE机构当然不会错过这股历史潮流。硅谷天堂董事总经理鲍钺此前在与上证报记者交流时感叹，以前是他去游说上市公司并购，现在是众多上市公司找上门来寻求并购合作。“我们现在会筛选一些较为优质的上市公司合作，不再是来者不拒了。”鲍钺如是说。
硅谷天堂的火爆，一方面与他较早介入并购有关，另一方面亦与他较为凶猛的利益捆绑模式密不可分。从目前披露的多个案例看，硅谷天堂倾向于先获取上市公司一定股权，再帮助该公司规划并购大计。
邵俊认为，硅谷天堂模式是一种新的尝试，值得关注学习。他指出，其实国外的高盛、大摩等投行及PE，都是一二级市场均做，但国外在一级市场和二级市场当中有一个“中国墙（China Wall）”来把一些风险隔离。
“我们还很看好并购市场。”谈到并购，邵俊很来精神。据他介绍，目前德同资本已成立了环保、消费、TMT、新材料以及医药等五大并购基金。“我们内部也分成这五个行业组，围绕这五大行业，每个行业绑定一家上市公司，共同成立并购基金。我们这种模式由于一开始上市公司就参与在里面，所以在投资前就可以充分沟通，这种卖的可能性就大大增加了，所以叫做‘以退定投’，投资前就把退出的方式定下来了。”
事实上，德同资本已经有好几个项目通过并购退出，且获得了超出预期的收益率，有两家上市公司还主动提出希望与德同资本合作，继续并购同类项目。”
面对如火如荼的并购市场，周水文表现出些许忧虑，“现在A股很多并购，其实很多上市公司不是为了真正长远的发展或者业绩的提升，更多是做题材。有上市公司出15倍市盈率去并购一个成熟的游戏项目，这对我们来说太不可思议了，简直是自己坑自己。”上海一家老牌PE机构合伙人如是表示。
产业并购浪潮中，还有一个细分领域也逐渐被PE机构所看好。那就是海外并购。但与国内并购偏重于手游、影视、医疗等热门题材相比，海外并购难度更大，人们对其技术含金量的期待也更高。
东方汇富董事长阚治东告诉记者，企业升级、产品换代，仅靠资金还不能够解决问题，还要依靠技术。而海外的技术水平显然比国内很多企业的技术水平胜出一筹。“我们强调自主研发的同时也着眼于海外，把海外的技术拿过来并且为我所用。所以我们进行了海外考察，把技术引进来后应用到国内的同类企业中去。潍柴动力[-0.09% 资金 研报]就是这样一个成功的案例。”
但是中国资本[3.82%]出去全资收购海外高精尖技术很容易吃闭门羹。阚治东于是做了些变通，先投资海外项目成为股东，有了话语权之后再建议将工厂搬到中国来。据阚治东透露，东方汇富以这样的方式在日本投资了两个颇有技术亮点的项目，一个是石头造纸项目，一个是用特斯拉电池技术做电动自行车的项目。“我们打算将这两个项目的工厂引到国内来。”
在海外投资并购方面做得更系统更长远的是上海欧擎投资集团。该集团董事长朱阳在接受上证报调研时表示，在英国有很多原创技术，英国人并不想做大，不做产业，只做到中试阶段。于是就出现了这样一个模式：英国人做中早期，做到技术出来以后美国人排着队在那里等，美国人买到原创技术后做产业化，把产业链低端的一些业务包给中国。“现在中国人也去排队了，跟美国抢技术。”朱阳说，但是中国人虽然钱多，开的价格很高，但好项目却并非价高者得。“为什么别人不卖给你？还是诚信的问题，（收购）几个月就把人家技术偷到了，（把外方的）人开掉了，谁敢跟你玩？”
针对上述并购问题，欧擎集团专门在英国设立了一个规模为1.5亿英镑的投资基金，针对英国快速增长的高科技公司、尤其是具有较强研发能力的中小企业开展投资。为了较好取信于项目方，朱阳只招英国本地项目经理，并且将基金的“操守”标明：只是一个财务投资者，会帮助技术方打开中国市场。如此铺垫之后，该基金在英国变得火爆起来，据悉目前已经储备了数十个高科技项目。就在上个月，欧擎集团在上海主办了“2014中英中小企业发展论坛”，由伦敦金融城市长带队的英国中小企业及当地科技孵化机构出席了论坛，并签约引进了一个生物质能源的高科技项目。
调研结束后，这些合伙人形色匆匆的身影，一直在记者的脑子里盘旋。这是一种看到机会的忙碌，也是经济转型时代急躁的忙碌，更是一种积极主动的忙碌。
从IPO停摆被迫卖项目，到主动与上市公司联手搞产业基金；从停止投资观望政策，到四处抢夺新商业模式项目；从拘于国内企业，到走出去收购海外技术并嫁接到A股公司，贯穿于这些PE投资舞步的，是“变通与求新”。《易传》曰：“穷则变，变则通，通则久，是以自天祐之，吉无不利。”
