外资PE/VC“内资化”？

2008年1月19日   来源：21世纪经济报道

    “几乎我知道的所有对中国市场看好且有长线准备的公司和基金管理者都在准备这个事情(人民币基金)。这是一个大趋势。”在1月15日举行的“2008中国创投新军与项目融资高峰论坛”上，德同中国主管合伙人田立新表示。

    人民币基金目前已成为中外投资机构最热门的话题，不少外资创投机构已在筹划募集人民币资金，并悄然付诸实施。

    人民币基金成香饽饽

    “很多机构都希望做人民币的投资，IDGVC也不例外。”IDGVC创始人兼全球副总裁熊晓鸽透露。2008年元旦前，IDGVC首个拿到了商务部的批复文件，获准成立人民币基金。IDGVC目前的人民币基金规模达5亿元左右，直接进行国内架构，以人民币投资，并在国内上市。几乎与此同时，德同资本也拿到了成立人民币基金的通行证。另外，美国的凯雷集团、得克萨斯太平洋集团等世界知名的PE机构，以及中国香港、新加坡等地的创投机构，也都曾表达想要募集人民币资金的意愿。智基创投、启明创投等也在积极筹划设立人民币基金。

    其实，早在2000年，外资创投就已经在人民币基金上有所探索。当时，江苏省对其风险投资基金管理做出重大调整，整合后的江苏省高新技术风险投资公司仅担任出资人的角色，先后与鼎晖创业投资中心、IDGVC、龙科创投等在内的专业外资创投进行了合作。2005年初，经商务部批准，软银亚洲信息基础投资基金和天津创业投资有限公司在天津成立赛富成长基金，这是外资创投跟国内政府合作成立人民币基金的较早尝试。2007年4月，深圳创新投资集团也与红杉资本合资成立一只　“红杉创业资本”的人民币基金，规模约10亿元，主要投资于将在国内上市的企业。

    由于受一些客观原因的制约，IDGVC和江苏省高新技术风险投资公司的合作已经结束。而客观环境的不成熟，也使赛富成长基金出现过一些问题。

    小红筹海外上市变难

    长期以来，外资创投在中国的投资活动多是采取“两头在外”的模式，即海外募资、境内投资、海外退出的模式。这也就是所谓的“小红筹”模式。“这种模式今天还是行得通的，但是越来越难。”田立新断言。

    中国政府于2006年9月8日正式实施了10号令，让玩“小红筹”模式颇为顺手的外资创投倍感压力。10号令给外资创投设置了几大门槛，包括境外上市的报批门槛、在境内设立特殊用途的公司的门槛等等。

    有分析人士认为，中国政府出台10号令的真正目的，在于倒逼外资创投将投资的企业在国内上市，构架中国自己的资本市场。

    深圳达晨创业投资有限公司执行副总裁肖冰告诉记者，之前如果外资创投与本地创投合作，其所投的企业在上市时程序“挺麻烦”，且有些敏感行业不能引进外资。诸如此类的因素也导致外资投资机构在一定程度上不能和本土创投同台竞争。

    内“诱”外患促使外资创投开始寻求另一条出路——人民币基金。

    阻碍正在消除

    IDGVC合伙人李建光曾表示，之前阻碍人民币基金发展的主要原因，“就是税收和退出机制”而目前，在中国，这些障碍正在逐步消除。

    蓝海创投CEO杨沛认为，中国股市全面流通，市场成交量大，上市和维持的费用相对较低，以及创业板的推出，等等好消息，是吸引外资人民币基金成立的重要因素。据统计，2007年1-11月共有105家企业在国内上市，融资额达543.16亿美元。其中，有30家创投或私募股权投资支持的中国企业在A股上市，是2006年同期的6倍，融资147.25亿美元，约为2006年同期的100倍。

    红杉中国合伙人张帆公开表示，红杉中国将积极运作人民币基金，并希望在今后二三十年内，所投资企业的市值占中国股市的10%~15%。

    同时，在德同中国合伙人田立新看来，人民币基金的快速成立，还有政策层面的因素，“主要是(因为)国家及地方政府相继出台了各种方便的政策鼓励风险投资”。2006年8月，全国人大通过了新版的<合伙企业法>，新法不仅明确了有限合伙形式，并且解决了双重税收问题，使得创投机构在国内的投资活动有了明确的法律保障。

    合资基金是归途？

    目前知名外资创投纷纷探索外资人民币基金的模式，而“合资基金”是大多数外资创投准备采用的模式。较早拿到审批的德同资本也是采用合资基金模式，德同资本拟募集一个新的3亿元的人民币基金，资金来源于三个方面：德同海外LP拨一笔钱到国内，约1000多万美元；苏州工业园区从其政府引导基金中划出1亿人民币；某些民间资本或上市公司共同出资1亿人民币。启明创投董事总经理甘剑平也表示，倾向于以“合资”的模式设立人民币基金。

    但对于合资模式，肖冰有所疑虑，“这种基金的身份还是比较模糊，有些地方政府还会将他们定性为外资，审批的时候在很多环节还是有些问题的。”肖认为，最彻底也是最便捷的方式，还是“直接在国内募集人民币”；而如果要直接募集，外资创投就需要征得海外LP的同意，这本身会涉及策略变动，比较矛盾。

    不仅模式需要探索，对于创立人民币基金，还有不少外资创投还处于等待和观望状态。中经合董事总经理张颖此前就表示，从长远看是有考虑的，但现在时机还不成熟，还比较复杂。

    “还是有一些法律条例不是很完善。”甘剑平这样解释部分创投观望的原因，甘从三个方面分析了外资人民币基金面对的挑战：首先，虽然国内钱很多，但真正能成为LP的机构很少，他们对这个行业不够了解；其次，很多人自己有钱，但更愿意自己去做，不愿意交给专业的管理机构来管理；再次，目前人民币基金处于起始阶段，稳定性欠佳，因此，外资创投都比较小心。