创业板：技术创新优先于模式创新

来源：南方都市报

　　投资方，常见的如PE或VC。清科数据库显示，94家首批通过创业板初审受理企业名单中，有38家曾披露有VC或PE投资。创业板的推出，为“十年磨一剑”的VC、PE投资机构提供了更灵活的退出路径。因此，创业板成功与否、创业板企业模式的选择，与投资方的利益唇齿相依。

　　而保荐人是创业板质量风险的把关人，一年的辅导期和三年的督导期，意味着前者的品牌声誉与企业之间联系更紧密。

　　B角看“板”，自是另一番风景。

　　技术创新优先，模式创新随后

　　南方都市报（下称南都）：在创业板的定位上，证监会认为其主要目的是促进自主创新企业及其他成长型创业企业的发展。我们如何理解创业板的“创新”？

　　唐浩夫：这里所说的创新，我觉得大致上可以分为三个类型。一是在传统行业中掌握了世界先进的技术，比如我们刚接触的一个企业，生产一种性能非常好的塑料基础材料的，以前这种基础材料国内不生产，连下游工业也还没有出现，在塑料生产这一传统行业中算是掌握了比较先进的技术了。二是传统行业中应用生产技术提升了效率，比如说尚品宅配，最早在软件这一块有技术积累，但盘子做不大，后来转型投入传统的家具制造行业，又不是按照传统的方法来做，而是将IT技术应用到生产环节中去，使得生产效率比一般企业高4倍。第三个类型则是在新领域中相对领先，比如说网宿科技，有核心的技术在新领域中相对领先，是在前沿科技领域很清晰的创新。当中，我觉得第二类也会是一个可以深挖的方向。从创业板的候选名单和已上会的企业来看，上多数是技术创新型的，而不是纯粹的模式创新。以我的理解，决策层制定创业板规则时基本上是根据技术创新来的。

　　南都：那如何理解商业模式创新？

　　唐浩夫：在这个层面上不要把商业模式创新和产品创新对立起来，前者必须体现在对消费者的价值上，商业模式再怎么改，拿不出好的产品和服务给消费者，也没有什么价值。特别是面对大众市场的时候，更需要很好的产品和服务去说服他们。像汉王科技，说他商业模式创新，肯定过不了会。我觉得他要说的是，自己的两个核心技术，新一代电子阅读器技术，加上构建新一代出版系统，给别人更好的阅读体验。以前没有这个产品和服务，现在有了。

　　有投资方介入的企业，上市会快很多

　　南都：我们发现很多申请创业板的企业之前都有投资方的介入，对企业而言，PE或V C能起到什么作用？

　　李明智：投资方的优势是，有项目经验，对市场需求判断比较准确。比如说研发类的，我们会给他们做一个战略安排，如什么阶段要推新产品。另外这种企业早期一般很脆弱，要靠现金流来养。像我们以投资早期的技术类企业为主，常见的问题是，企业有好的技术和团队，却在后期研发、技术转化成产品的过程中与投资方产生分歧。

　　刘缨：我们也是投早期的科技创新企业为主，一般这样的企业都有技术成熟的条件，但可能管理能力比较弱。刚刚投资企业的时候，可能在财务和人事上给到帮助，接下来才是市场的规划建议。

　　袁同舟：如果离上市很近的话，短时间内改变是很难的。我们强调的是，在企业碰到瓶颈的时期或者发展的关键时期能给到他们帮助，比方说董事会能不能规范地运行，决策的机制和文化健全与否，公司的执行力够不够，对员工的激励机制设计如何等等。根据联想的经验，总结起来就是“决策正确，竞争有力”。

　　唐浩夫：即使是后期，作用也应该说非常大。投资方对于企业而言，一个是资金支持，另一个是对金融市场的对接。投资方都有获利冲动，也比较熟悉券商的水平和推动的时间表设置，这些对于金融界来说是常识的东西，很多企业都搞不清楚，但只要和老板一讲他马上就明白了。对企业来说，上市花多少钱，什么券商合适，投资方给到这些建议帮助都很大的了。但要说清楚的是，不是投资方逼着企业去上市，只是说能评估好成本和控制好时间表，上市速度和效率会大幅度加快。

　　创业板的门槛，可以降得更低点

　　南都：有媒体评论说，申请过会的企业名单中不少是行业内的“老小孩儿”了，甚至说创业板是中小板的“小小板”。如何看待这一现象？

　　唐浩夫：现在大部分企业上创业板，应该说是不容易找到更好的路径。这些企业都存在融资渠道少的特点，像网宿科技怎么找银行贷款？没有土地，加上服务器资产每年贬值30%，这种情况下上创业板，对它而言就是好事情。所以，我觉得创业板还是来迟了一些吧。一些企业因为资金短缺的限制，规模就卡在那个段位上不去，时间长了就成了老小孩儿了。各行业的好企业过多了，上不了主板但又找不到其他出口，如此一来，披露出来的申请企业，“质量较高”可以从两个层面看，一个是市场上好企业比较多，一是管理层不希望一开盘就掉下去。但我个人觉得，前者还是占三分之二的比重吧。

　　刘缨：但我们也有这样的例子，有一家我们投资的企业，想把它拉到创业板来，企业不愿意。作为投资方都想尽快退出，即便融资再小也能满足我们要求。但企业有自己的考虑，应该说考虑选不选择创业板，具体案例有不同的需求。

　　李明智：我们理解监管层刚开始让一些比较大的公司上创业板的理由。我们还是希望将来步伐能迈得更快。有一些创业型企业确实比较小，但它的技术却很有市场前景，需要资本环境扶持。如果创业板门槛能降低，让他们也上得了，就更好了。

　　财务报表要把业务线理清晰

　　南都：在申报之前，作为保荐方的券商有没有发现创业板企业财务上一些比较突出的问题呢？

　　龚寒汀：财务上就是规范，虽然各个企业的情况不一样。我们没有觉得创业板企业和中小板企业在上市财务方面的问题没有什么特别大的区别，都是差不多的。仅仅有一些盈利模式比较独特的企业，收入确认方式上的不同等等。又如有一些成立时间比较短，业务线理得不是很清晰。但实际上把业务线理清晰了，财务线就清晰了。但一些存在偷漏税的问题，那就清理干净才会申报。