新三板2016猜想

分层制度出台、挂牌企业数目达到5000+，这是2015年全国中小企业股份转让系统公司（下称“全国股转系统”）建设新三板市场的答卷。

尤其是在2015年末，新三板市场政策预期兑现，利好频出。先是2015年11月，证监会发布《关于进一步推进全国中小企业股份转让系统发展的若干意见》（下称“《意见》”）提出，针对挂牌公司差异化特征和多元化需求，实施市场内部分层。至此，市场已热盼一年之久的分层制度终于有了时间表。

随后，12月23日，国务院常务会议审议通过了《关于进一步显著提高直接融资比重优化金融结构的实施意见》（下称“《实施意见》”），明确提出“大幅增加新三板挂牌公司数量、研究其向创业板的转板试点”。

业内人士普遍预期，2016年，新三板分层制度落地实施、转板试行以及相关基础制度建设加速、挂牌企业数目进一步扩容达10000家是大概率事件。2016年将是继2014年新三板大扩容以来，该市场发展的第二个机遇期。

各方备战分层

如果说挂牌数目快速增长是2015年新三板市场的历史性、制度性的机会，那么随着市场发展到一定阶段，特别是新三板挂牌总数突破5000家后，挂牌企业家数的增长所带来兴奋度已然缩减。

挂牌公司家数迅速增加，挂牌公司差异化特征也日益明显。按照全国股转系统此前规划，先对市场进行分层管理，进而引入连续竞价交易制度、适当降低投资者门槛，或可逐步完善市场功能。而分层管理，是当务之急。

申万宏源(000166,股吧)证券分析师桂浩明亦曾指出，分层是新三板大发展的基础。市场分层是推进制度建设、丰富市场产品、提升交易所竞争力的基础性制度。

2015年11月24日，《全国股转系统挂牌公司分层方案（征求意见稿）》公开征求意见。 此次分层方案为三个并行标准，将挂牌企业分为创新层和基础层两大层级。两层级间设有量化调整机制，全国股转系统将根据该标准自动定位企业所在层级，并定期筛选和调整。

民生新三板研究中心认为，分层后，新三板挂牌企业将改变当前参差不齐的现状。分层的主要作用包括四方面 ，一是打造明星效应，孵化更多优质企业；二是平衡投融资双方的决策成本；三是降低监管部门的监管成本；四是成为挂牌企业转板制度的基础。

该机构合并计算显示，以2014年年报和2016年中报为最新年度基期，共有近450家公司符合创新层的准入标准。待2015年5月分层正式实施之时，该数字有望接近600家。

文化科技行业投资人曹海涛对《财经国家周刊》记者表示，分层制度落地后，其团队将重点锁定创新层企业，发掘和引导企业进行并购重组。

上海鼎锋资产管理有限公司合伙人汪少炎表示，2015年上半年，大量企业在新三板挂牌带来了巨量的融资机会，但目前这个挂牌机遇期已经过去了。2016年市场应该更多地关注新三板市场分层制度的机遇期。挂牌企业应在此机遇期内有所布局。

亦有高净值个人投资者赵先生对记者表示，鉴于目前分层标准已基本明确，也正在着手与各家投资目标公司进行密切沟通，重点锁定可以进入创新层的投资筹码。而眼下他正在对此前战略布局的“协议层”股票进行选择性抛售 。

这些参与者们期待的是，除了实质性的流动性改善外，未来新三板市场的制度红利或将优先在创新层试点。如未来创新层的新三板公司融资更便利、新型交易制度（如竞价交易）探索以及信披方面更加规范等等。

大力发展做市业务

如果说分层业务一直是市场的期许，那么做市业务可以说是分层业务执行前的试金石。2014年8月，做市业务推出后，全国股转系统作为国内首家引入该交易制度的证券交易所，各方一度对其怀有较高期待。

但2015年新三板市场上做市业务的表现却“和投资人开了个玩笑”。这一年，虽然企业在新三板挂了牌、融了资，但是由于风险高、流动性差， 除少数挂牌企业交投活跃外，多数挂牌企业都很难吸引足够数量的投资者加入。

由于没有足够多的投资者，交易只是在券商和少数投资人之间进行，从交易角度，挂牌公司的估值也很难进一步提升，甚至出现严重下滑。

上述个人投资者回忆说，2015年上半年，因A股市场火爆，新三板市场的做市交易和再融资计划热闹空前。该投资者也参与了多家新三板公司定增计划。但他很快发现，除个别占据市场交易前列的股票外，其他做市转让的股票，其流动性同样有限，“买涨容易卖高难”的现实让他2015年的投资账单并不好看。

机构投资人的感觉亦如是。“我们投资的一家企业2015年年初采取做市交易，但截至2015年底，这只股票的价格已经从每股13元跌至每股3元以下。”有投资人对《财经国家周刊》记者表示，这种情况下不仅投资人预期的几倍收益打了水漂儿，更对该企业未来的并购之路带来影响 ，由于估值下挫，这家企业所有者在与新投资方谈判时少了说服力，也很难谈个好价钱。

与此同时，市场上卖方与买方的“矛盾”还表现在：一方面，做市业务并未成为券商“最赚钱的业务”，个别做市券商在单只做市股票上的亏损幅度高达90%；另一方面，流动性不佳的情况下，做市券商“高抛低吸”的做法引起了机构投资人和高净值投资者的不满，他们甚至抱怨自己的筹码都被券商用低价“抢”走了。

“做市商同为券商，目前哪家为该业务也开不出更好的偏方。”有证券公司新三板业务负责人笑谈当下做市业务的表现。

他还表示，鉴于券商投资于新三板市场的资金规模限制，目前80余家券商组成的做市商要为1000余家做市交易企业服务，明显力量不足。

为此，《意见》中明确提出，大力发展多元化的 机构投资者队伍，强化主办券商组织交易的功能，稳步提升市场流动性水平全国股转系统应坚持并完善多元化交易机制，改革优化协议转让方式，大力发展做市转让方式，建立健全盘后大宗交易制度和非交易过户制度，改善市场流动性，提高价格发现效率。

其实早在2014年12月26日，证监会发布《关于证券经营机构参与全国股转系统相关业务有关问题的通知》，其中即包括“允许符合条件的证券公司、期货公司、基金公司的子公司、证券投资咨询机构、股权投资机构开展推荐或做市等业务，进一步扩大市场参与主体范围”。

全国股转系统董事长杨晓嘉亦在2015年年初撰文指出，虽然该文件有些操作细则还未完全出台，但其发出的信号已经对市场产生了如同加油门似的重要影响其加快了多层次资本市场的建设与创新，也使新三板实现了“弯道超车”和步入“快车道”。

而这一点有望在2016年得到实践或改善。

迈向10000+的机会与挑战

2015年12月25日，随着金诺佳音等7家新三板公司挂牌，新三板市场挂牌公司达到5016家。其中做市转让公司1087家，协议转让公司3929家，总股本2870.15亿股，无限售股本989.69亿股。

这一发展势头，在2016年仍将延续。

2015年末，证监会副主席方星海公开表示，2016年将加快完善新三板，大幅增加挂牌公司数量，支持中小微金融机构以及高科技企业在新三板挂牌。鼓励符合条件的机构开展全国股转系统推荐业务，实施市场内部分层，研究向创业板转板试点。

市场人士普遍预计，新三板在立足于服务创新型 、创业型 、成长型中小微企业的市场定位下，加之其产品不断丰富、制度供给充沛、公开市场优势和包容性制度特色 , 2016年新三板将迎来第二轮大扩容，且挂牌企业家数将突破10000家。

新三板挂牌企业数目快速增长背景下，并购机会将更加凸显。有券商分析师表示，未来新三板细分行业龙头效应仍然不减，挂牌企业凭借自身独特优势可在挂牌后迅速聚拢人气、吸引投资机构的驻足。这也为新三板市场暴发式的并购机会埋下伏笔。

全国股转系统综合事务部总监贾忠磊亦在2015年末公开表示，鉴于新三板企业大多数以中小微企业为主，且多为细分行业的龙头，相信2016年这个市场的并购重组会进一步地活跃。

作为国内首家登陆新三板市场的有声产业代表，金诺佳音董事长张岩对《财经国家周刊》记者表示，公司上市后发展方向非常明确，即做好并购和收购，对该行业进行迅速整合，公司也将在此整合过程中得以迅速发展。

新三板市场的发展也不乏挑战。有关股票发行注册制、上海证券交易所推出战略新兴板以及研究向创业板转板的试点等，已列入2016年证监会重点工作规划。那么这些主板市场的创新政策或给正在积累期的新三板市场“不小的压力”。

另据记者了解，出于流动性、估值和融资等多方面的考虑，仍有不少新三板市场上的细分行业龙头已经着手准备冲击主板，目前正在履行相关流程和手续。

企巢新三板学院院长程晓明则较为乐观。以注册制为例，在他看来，注册制的放开或在最初对新三板挂牌企业产生一定吸引，但并未见得优质企业就此便将从新三板流向A股市场。注册制的重点之一便在于放开上市的节奏、大幅提升上市企业数量，然而目前相关文件中并未明文提及。 如果企业上市A股的排队问题没能得到解决，还是会选择回到新三板，新三板的上市速度足够快。”

而记者注意到，在上述《意见》发布后，全国股转系统新闻发言人隋强在接受媒体采访时曾就此表示，不会对转板企业设置任何障碍，但也会全力做好服务，让好企业留在新三板和新三板一同成长。