“云南路桥” 项目看点简析

    “云南路桥”项目是浙商创投对传统行业投资的第一个项目。投资该项目是浙商创投钟爱传统产业，进行稳健投资的选择，充分利用投资组合并广泛结交不同行业、类型企业、创业企业家的优势选择。

　　作为一个年轻的创投公司，如果说投资华夏视联、赛迪时代体现了“浙商创投”对新兴产业、新概念经济和前沿行业的热爱，并愿意共同承担创业艰难，承担创业风险和分享未来高成长、高收益盛宴的一种选择，那么投资“云南路桥”则是从另一个角度——稳健性投资角度，关注传统行业的一种投资策略。

　　云南路桥股份有限公司是经云南省人民政府批准，由云南省第四公路桥梁工程有限责任公司整体变更成立的路桥类建设公司。公司由六家法人股东组成，注册资本3.5亿元人民币。是跨行业、跨所有制、跨地域、集团性的、具有对外经营许可权和公路工程施工总承包壹级、桥梁工程专业承包壹级、隧道工程专业承包壹级、公路路面工程专业承包壹级、公路路基工程专业承包壹级、机场道路工程专业承包二级和市政办公工程施工总承包二级资质企业，也是云南交通系统第一家规范的股份制企业。

　　“云南路桥”利用云南省处于东盟前沿的区位优势，制定了“以老挝为中心，积极向东南亚及其他国际市场拓展”的国际发展战略。做为云南省的唯一一家国有路桥建设公司，在省内业务上具有垄断地位。

　　投资“云南路桥”项目过程经历了顾问公司推荐、投资经理呈报、公司各层级决策机构初评、尽职调查及快速决策五个阶段。评估过程法律事项由六和律师事务所进行，财务评估及尽职调查由浙江浙商创业投资股份有限公司自主进行，主要针对财务事项所反映出的合理合规合法性及现有数据所体现的勾稽关系，以管理评估形式进行。尽职调查过程是针对综合经营过程与经营成果的财务体现进行的。

　　“云南路桥”项目财务尽职调查与评估过程重点关注了如下事项：

　　一、“云南路桥”项目看点：

　　1、股本结构看点

　　项目股东结构中，“云南省公路规划勘察设计院”、“中交投资有限公司”为“云南路桥”获得业务资源技术和提供了更加可靠的保证；中国平安资产管理等投资机构的介入，又为公司股东结构的完美添上精彩一笔。

　　2、经营模式看点

　　“云南路桥”经营模式是自营占80%以上的施工项目，项目运营过程中基本采取了项目经理责任制，未通过逐层大小包形式进行利润分解，从而保证了项目利润的最大化，在最大化可能的情况下通过公司的管理优化利润构成。经营过程选择了转让设备后再行融资租赁的轻资产经营模式，公司资产结构符合行业企业现状，较目前已上市的路桥类公司具有资产质量方面的优越性。

　　3、财务管理模式看点

　　“云南路桥”财务模式为三级核算体系，遵从总部统一按预算成本管理资金，在流量控制内进行统筹安排并由总部进行合理融资的管理模式。项目财务管理过程中收入确定按照《建造合同准则》进行，完工百分比法的运用尚有不到位的地方，收入确认有滞后性，从而证明了公司按新准则进行会计核算调整后具有以往年度利润的保证性。而公司项目的政策性和背景因素，决定了公司坏账产生的可能性不随应收账款增加而同比例增加的现实情况。

　　4、资产结构看点

　　“云南路桥”的资产结构中固定资产的比例与行业成长的匹配性不强，这是公司运用设备租赁经营所导致的财务行为。公司将庞大的资产资源出售给设备租赁公司，再向租赁公司进行设备租赁，使本来结构性资产较大、占用资金较多的经营实现了相对轻资产经营，说明公司在资金占用模式上进行了充分考量，从而节约占用资金，降低了资金成本。

　　5、赢利模式看点

　　项目赢利模式采取省内项目利润统收模式进行，省外项目分解部分利润给当地进行项目管理的人员，这种模式的赢利水平相对较高，利润流失不多。特别是公路一级总承包模式，对公司项目利润的空间贡献更大，如“磨思高速公路”项目。“云南路桥”行业项目经理均为公司员工，内部可控性强，外省部分项目亦由云南路桥派驻主要团队辅助外包项目经理参与管理的模式，与其他施工类公司逐层分级承包、层层扣减利润的经营模式相比，优势十分明显。

　　6、成长潜力看点

　　“云南路桥”作为一家传统的路桥建设企业，在西部大发展中机遇与挑战并存。作为云南省内比较稀缺的上市资源，“云南路桥”企业具有良好稳定的成长性。公司在拟上市进程中的相关股权运作，表明企业进入资本市场的决心和行动，也表明了公司欲在资本市场与传统产业的结合方面将获取更大的成长空间。“云南路桥”本身已经形成了相对稳定的管理队伍，经验丰富。项目承接过程又增加了交通运输类的支持力量，对业务的保证有所加强。公司通过其子项目进行融资、进行战略合作使公司联络了相关业务单位，从而取得了更加宽广的资源空间，如其在“景谷”水电站项目方面的股权合作意向。“云南路桥”在本次股权结构调整过程中所进行的股本结构设计，通过引进创业投资企业、引进保险基金方案的操作，充分体现了云南路桥公司在传统产业上进行金融资本融合方面的战略思考，“借势筑路，借桥搭桥”，利用金融资本弥补企业自身在资本市场上经验、智慧以及运作能力的欠缺，成为云南路桥近期经营策略的主导部分。

　　7、企业家人物看点

　　“云南路桥”领军人物鲁仕泽思路开阔，宽宏坦诚，对企业现状、团队素质评估客观，对公司前景充满自信，他分析研究了许多公司成长性方面的保证措施。投资企业其实也是投资企业家，从这一点看，投资“云南路桥”的亮点似乎就在这个全国五一劳动奖章获得者鲁仕泽身上。项目自身朴实无雕饰，企业家人格亦真挚而热忱。

　　二、项目评估过程及重点评估事项

　　经营资料的取得：根据投资经理在进行项目选择过程中所取得的经营资料，进行分析研究，寻找经营过程的必要因素进行分析初评，结合财务报表数据，财务预测数据进行关联性思考，明晰出近年内的重要经营事项，分析判断其对财务的影响程度，特别关注对利润可能产生重大影响的资产变动事项、政策优惠等内容。

　　评估过程分为：资料的进一步取得、访谈过程了解业务模式与经营、访谈结果分析整理、问题解答等步骤，最终确定评估结果。

　　1、确定重点访谈对象

　　“云南路桥”是拟进行IPO的企业，重点访谈董事长，他是公司决策的关键人物和领路人。他的思想高度、战略远见及行为主导是企业发展的重要风向标。

　　董事会秘书：是公司各种信息的集成者，是公司所有信息披露及公司未来上市后的对外发言人。他对公司治理结构、各层级管理、战略层面的考虑、涉及的法律事务性问题应非常了解。同时能够就公司上市时间、方案、速度和公司与中介机构沟通方面存在的问题进行交流。董事会秘书主管企业拟上市过程的全部设计及与中介机构的沟通过程。

　　财务总监：企业拟IPO的一个重要条件就是财务指标符合中国证监会的要求。财务总监在企业拟IPO过程中担当着非常重要的角色。财务规范、内部控制、财务治理、利润预期、未来成长过程中的财务指标预测等与经营密切联系的事项均由财务总监进行。

　　运营总监或是企业常务副总：主管企业的营运过程，熟悉所有经营环节对利润的贡献和影响，能够对公司经营上的未来事项有所预期，能够对未来发展过程提供与财务密切相关的经营保障措施。

　　 其他：如工程部门、项目部、各分支机构等等也会对整个项目评估提供很多帮助性资料。

　　“云南路桥”项目评估过程以先阅读资料、数据后进行目的性访谈，不局限形式的访谈。根据阅读资料的感观认识形成“云南路桥”公司大概的轮廓，根据关注的焦点问题，如经营状态、财务数据的分析进行咨询性访谈和观点性访谈。

　　2、重点访谈对象：董事会秘书董桂忠、财务经理杨洪庆、董事长兼总经理鲁仕泽。

　　董事会秘书董桂忠作为公司拟上市阶段的重要角色，担负着完善公司法人治理结构、规范法律层面事项、确定国资转让、联络投资者关系等重要事项，他认为“云南路桥”已经形成了固有的赢利模式，且从资质的提高和市政大项目特别是国际项目的承接上已经形成了云南区域内路桥建设的品牌形象和社会地位，同时创建路桥本身亦是有效履行社会责任的过程。访谈内容围绕在上市时间计划安排，股权清理过程的法律事项处理，国资局的文件批复、备案程序，行业经营模式，上市过程协调内容等进行。

　　财务经理杨洪庆提供了2008年2月份财务报表，关于报表数据勾稽关系，个别资金事项的处理，收入构成分析，利润水平调整等方面，特别是主业之外经营事项变动对整个财务指标的影响进行了问询式访谈，关注要点在利润形成、资产结构和财务预测上。“云南路桥”项目财务预算略为保守，整个核算相对规范。重点对设备租赁事项、资产出售事项、利润与营业增长幅度的不同步变化等问题进行了了解和落实。

　　董事长兼总经理鲁仕泽：关于公司发展规划方面，后续储备项目方面，政府资源方面，拟上市过程遇到的困难、问题，公司治理架构方面，包括股东公司运营情况，现有股东构成方面进行了访谈。鲁仕泽董事长认为：“云南路桥”基础扎实，经营增长有业务保证和管理保证，团队齐心协力，加上新加盟股东的力量及公司资源，特别是云南省政府的重视，上市可期。同时他就后续服务对拟加盟股东浙江浙商创业投资股份有限公司提出了要求，希望“浙商创投”参加“云南路桥”企业上市前中介机构协调会及其他重要事项沟通会议，提出上市过程中的参考意见，共同推进上市进度，就公司拟出让资产建立联合开发，以减少负债并就证监会特别关注的财务指标优化方面的措施进行了考虑。

　　访谈过程清晰了“云南路桥”公司运营模式和发展战略规划及上市推进计划，云南是中国上市公司培育企业较少的省份，“云南路桥”在云南省的行业地位影响力及鲁仕泽借助“云南路桥”而成就的个人品牌构成了“云南路桥”项目的所有亮点。

　　评估结果： 

　　1、云南省上市资源相对稀缺，“云南路桥”是云南省拟上市重点推荐单位，建筑类公司是目前房地产公司最有力的壳资源，上市前后都是壳群体，即使上市不成功，仍具有壳资源价值，是房地产类上市公司透过建筑类公司调剂收益状态和水平的一个最佳购并方选择。

　　2、“云南路桥”属市政建设类国企，具有浓厚的政府背景，容易被列为市政政绩建设工程，由此带动企业成长，政府市场的存在和不断加大给企业带来项目的稳定和利润增长的稳定。

　　3、经营模式从一级公路施工资质企业正在努力申报特级资质，企业施工过程已率先从“磨思高 速公路”项目开始了施工总承包，极大的拓展了公司经营的利润增长点。

　　4、稳健的公司财务状况使储备资产随时可以运作成现金资产或招募战略投资者，主业之外的利润有可能弥补主业在某个时间段利润预测的不足，以确定经营层对利润的承诺要求。

　　5、“云南路桥”国际化施工已拉开帷幕，布局老挝等云南边境地区路桥施工将为公司带来可观的收益，形成良好的国际市场品牌影响力，同时为业务领域的进一步拓展创造了空间。

　　6、“云南路桥”高管团队稳定，激励机制相对公平，能够在承诺时间内履行合同，履行业绩职责并提供风险控制措施。

　　中国路桥类上市公司不多，“云南路桥”现有财务指标比其他路桥类上市公司并不逊色，其良好的潜质及未来三年稳健的企业经营和财务预测表明：“云南路桥”项目值得投资。