坚持市场化方向 强化IPO过程监管

     IPO重启后，部分新股出现定价偏高和网下配售股份分配规则不明朗等现象，监管层及时出台《关于加强新股发行监管的措施》。多家机构认为，《措施》是对新股发行体制改革意见的有效补充，有助于强化IPO过程监管，遏制高价发行、利用老股转让政策巨额套现等情况。在新的规则下，改革对每个市场参与主体来说都是新鲜事物，在实际操作中难免出现新问题，重要的是包容与坚持，要给予新股发行体制改革足够的耐心和信心，市场各方仍要坚持沿着市场化、法制化的改革方向共同努力。

     发行方案丰富多彩

     西部证券认为，新股发行体制改革的一大亮点是明确赋予承销商自主配售权，主承销商与投资者的合作关系得以强化，有助于主承销商逐步建立并培养自己的销售网络、增加机构客户黏性，切实加强主承销商的销售定价能力，促进投行核心价值的实现。券商自主配售机制的引入可以给予具有较强行业研究能力、投资经验、认同并看好发行人发展前景、有长期持股意愿的机构投资者更多机会，使获配结果更充分反映投资者意愿和需求，减少股票上市后的股价波动，促进新股定价更趋合理。

     IPO重新开闸以来，已有51家公司刊登招股意向书和发行公告。老股转让方案、投资者准入标准、最高报价的剔除方法、有效报价的认定标准和配售方式的原则均由各家承销商自主确定，发行方案呈现丰富多彩的景象。

     国泰君安证券指出，就配售方式而言，对公募基金和社保产品优先配售后，一些主承销商对其他投资者同比例配售，一些承销商对剩余投资者按类别、合作关系等再次分类进行分类配售。各家公司网下参与询价的投资者均有数百家，网下投资者活跃度大大提升。同时，由于对网下投资者的资格管理由中国证券业协会下放至主承销商，使更多具有定价能力的投资者参与询价，使定价更加市场化。

     不过，部分参与者出现了不规范行为。部分企业过高的发行价直接引发老股东套现规模远远大于公司融资规模的情况。富舜投资管理咨询公司指出，这已违背了支持创业企业发展、改善融资环境的初衷，对于市场的影响相当负面。询价过程中还出现承销商与部分网下投资者互通有无的情况，存在利用规则变相寻租的嫌疑。

     国泰君安指出，定价偏高的部分原因在于个别中介机构责任意识和道德约束不强，在巨大利益驱使下，发行定价偏离市场化的询价结果，明显偏向发行人及老股东的利益。此外，部分投资者的风险意识不强，出现报价冲动。个别网下投资者未能严格履行报价评估和决策程序，仅仅为了入围获配而一味报出高价。

     促使过程规范有序

     针对证监会最新发布的《措施》，业内人士认为，这是对新股发行体制改革意见的有效补充，有助于遏制高价发行、利用老股转让政策巨额套现等情况的发生。

     上海元亨祥股权投资基金指出，证监会发布的措施不仅符合注册制的内涵概念——赋予投资者自由选择权、使政府与市场的监督和调节功能相平衡，也对发行人、中介机构实施更严格的行为监管，从尽责履职、信息披露方面提出更高的要求以保障投资者利益。

     《措施》有望使新股的询价、路演及定价更加规范有序。淡水泉投资管理公司认为，4号文既针对当前发行承销的问题，也强化了新股发行体制改革过程监管、行为监管和事后问责的精神。新规的前两项旨在对发行人和主承销商提出更加明确严格的监管措施，第三项则对参与询价的投资机构提出了明确的监管措施，所有参与询价的机构和个人都有责任和义务提高定价能力，克制纯套利冲动，按照各自严谨的投研流程对拟申购新股进行扎实研究和谨慎投资。

     广发证券指出，监管层没有出台类似新股发行市盈率“25%规则”的规定，而是要求当定价的市盈率过高时，发行人和主承销商应发布风险公告，这有力地维护了发行体制市场化改革的方向。奥赛康等公司暂缓发行是发行人和保荐机构协商决定的，是发行人和承销商履行责任的体现。

     重在包容与坚持

     多家机构表示，此次新股发行体制改革将为未来的注册制奠定基础，合理的规则、价格和市场反应将决定改革的成败，决定从过度依赖间接融资向适度提高直接融资比例的转变，也是未来几年中国经济实现平稳转型、度过可能的债务风险、提高中小企业融资能力、焕发经济潜能的关键所在。改革对每个市场参与主体都是新鲜事物，在实际操作中难免出现新问题，重要的是包容与坚持。改革不可能一步到位，要给予改革足够的耐心和信心，给予改革者应有的理解与支持。

     北京普拓基金管理公司表示，美国注册制的发展经历了长期探索，其间几经起伏，即使在目前已较成熟的市场环境下，仍会不时出现华尔街大投行因IPO违规而受到巨额罚款的情况。

     西部证券指出，建立一个公平、公正的资本市场不能依靠监管层单打独斗，还需要中介机构、发行人以及投资者等各方的共同努力。广发证券指出，未来发行人应当树立发行上市的正确理念，积极履行信息披露义务，切实维护投资者的利益；主承销商要勤勉尽责，兼顾前端发行人及后端投资者的双方利益，促进新股合理定价；询价对象要分析研判、理性定价，进而对市场有理性的引导；中小投资者要不断强化风险意识，不要盲目参与“打新”。