随着岭南园林、登云股份和东易日盛等3只新股于13日公布了中签结果，IPO重启后第一轮新股发行已接近尾声。在3月份第二轮新股发行开始前，IPO暂时处于一段“空窗期”。业内人士普遍认为，第一轮新股发行过程的“风生水起”，显示出新股发行体制仍存在一些缺陷，所以在短暂喘息期间，证券监管部门或将出台一定的政策进行微调。

    据记者观察，在本轮40余只新股发行上市的过程中，IPO市场可谓是“一波未平一波又起”。先是奥赛康因老股转让额度超过新股发行而暂缓IPO，再是我武生物因自主配售存在利益输送而饱受质疑，最后，新股上市首日几乎均被“秒停”的“奇观”又成了街头巷议的焦点……在此期间，证监会的夜间突击发文引起市场强烈关注，也进一步引发了广大投资者对于下一阶段IPO政策调整的急切预期。

    “下一步，证监会将继续坚持市场化改革方向，全面落实《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》，细化相关工作要求，有序推进首次公开发行股票在审企业和新申报企业的审核工作。研究优化现有审核流程。进一步完善首次公开发行审核流程公开制度，提高发行审核环节透明度。强化对发行承销行为的检查和抽查，加强发行监管与稽查、司法追责机制的衔接，严肃查处违法违规行为。”证监会新闻发言热张晓军此前称。

    那么，在新股发行的市场化方向不变的前提下，下一轮的新股发行体制改革将可能在哪些关键点上取得突破？

    针对“三高”：要堵住定价中的规则漏洞

    “在新股发行体制改革正式拉开大幕之后，投资者期待A股市场能够带来制度红利，解决‘三高’问题，但是随着招股程序的正式启动，投资者发现新股发行的高市盈率、高发行价等老问题并未出现根本性改善。”财达证券首席策略分析师李剑锋此前在接受《证券日报》记者采访时表示。

    据记者观察，本轮发行的新股中，发行价最高的是海天味业，发行价为51.25元；发行市盈率最高的是全通教育，发行市盈率68.18倍。据统计，40余家IPO企业，按2013年12月31日上市公司财务数据计算平均发行价21.92元，平均市净率4.22倍，摊薄后平均发行市盈率28.79倍。而上交所2月12日发布数据显示沪市平均市盈率仅为11.01倍。

    上海师范大学商学院投资与保险系副教授黄建中在接受《证券日报》记者采访时认为，针对“三高”现象，应当堵住定价中的规则漏洞，明确在确定发行价时，应以所有申报者的报价中位数为轴心，同时等比例地剔除最高和最低报价，如此一来就“敦促询价机构中规中矩地报价，实现发行定价由市场说了算”。

    “IPO的高市盈率问题在此轮新股发行中其实已经出现改善。”李剑锋表示，目前40余只新股平均市盈率低于2012年新股发行30.09倍的平均市盈率，更明显低于2011年45.98倍的平均市盈率水平，新的发行制度改革在解决高定价方面并非无所作为。

    针对自主配售：应规定有效报价者须获得等比例的配售

    本轮新股发行体制改革与以往不同的一大特点，就在于给予了发行人和承销商在网下配售过程中自主配售的权力。但是在我武生物网下配售过程中，其获配比例悬殊之大备受市场质疑，有业内人士分析该公司网下配售存在利益输送的情况。

    “自主配售容易造成利益分化，让利益集团受益，而让中小投资者受害。主要在于券商自主配售和定价权目前并没有刚性约束，所以利益输送的情况在所难免，这也是扰乱当前IPO市场的一大因素。”黄建中指出。

    此前，我武生物9个有效报价投资者中，1只资产管理计划的中签率达到了100%，而另外1只则颗粒无收。经过调查，管理前者的三个合伙人中，两人是主承销商的老同事。此外，该公司的1名自然人配售对象中签率高达50%，超过了社保基金。

    针对自主配售，黄建中认为，可以考虑取消自主配售，如要保留，监管部门应当规定网下配售环节的有效报价者须获得等比例的配售，以维护市场公平、公正。

    针对老股转让：向市场交易关系逐渐形成的信用转型

    作为本轮新股发行首家暂缓发行的公司，奥赛康一时间赚足了眼球，也引发了对老股转让的激烈讨论。据了解，奥赛康拟募集资金7.9亿元，将发行新股1186.25万股，控股股东南京奥赛康一次性实现老股转让4360.35万股，预计套现金额高达31.8亿元。

    1月12日，证监会发布实施《关于加强新股发行监管的措施》，在询价、路演、报价、风险提示等环节对发行人、中介机构实施更为严格的行为监管，从尽责履职、信息披露方面提出更高的要求。

    “奥赛康IPO事件的根本原因在于，中国资本市场的不成熟和市场化程度低。” 中国社会科学院金融研究所研究员易宪容此前接受《证券日报》记者采访时表示。

    易宪容表示，奥赛康IPO事件的问题在于主承销商有过大的权力，而不需要为这种过大的权力承担任何责任。在这种情况下，当事人不需要对自己的行为履行承诺，其行为市场信用关系根本就无法形成，也无法对这种信用风险定价。“这就需要由隐性担保的信用，逐渐向市场交易关系形成的信用转型，通过市场化改革来医治国内股市的顽症。”