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2014/7/18 9:03:00 来源：科技日报
卖比买更难。这句话指的是创投界的退出方式。作为投资行业的四个重要环节之一，退出一直是影响和制约中国PE、VC行业发展的一个重要内容。数据告诉我们，被投资企业都去IPO实际是不可能的；虽然有实力的投资机构依然会把IPO作为首选，但受到经济形势、政策等多方因素影响，机构也不得不将目光投向并购等其他方式。
去年，科技部、商务部、国家开发银行联合进行了第11次“全国创业风险投资调查”，这项统计工作组织了全国31个省、市、自治区的56个调查机构进行协同工作，得到了可观的权威数据。统计发现，我国创业风险投资各类机构已经超过1183家，其管理的资本总量超过3300亿元。从我国创业风险投资的资本来源结构来看，中国创业风险投资的资本来源结构仍以未上市公司为主体，而投资项目IPO的退出回报率则大幅下滑。
只会做Pre-IPO？不行！
近年来，创业风险投资行业的快速扩张与造富效应带来了大量的风险资本追逐于成熟期项目，投资阶段明显后移。2012年，中国创业风险投资机构的投资重心相比上年有所前移，对种子期投资的金额增加至6.6%，投资项目占12.3%，项目投资平均持续时间为4.3年。
究其原因，一方面受国家宏观政策引导的影响，鼓励风险投资进一步加大早前期项目的投资；另一方面，受业内竞争环境与资本市场退出影响，客观上推动了部分创投机构不得不放弃短平快的成熟项目，寻求长线发展，向更早期的阶段寻找优质项目。
IPO，好是好，可是受政策影响，想要仅仅通过IPO获益，可没那么容易了。最近，普华永道发布2014年上半年沪深股市IPO情况，受经济形势、政策走向等多方面不确定因素的影响，上半年IPO市场表现低迷，沪深股市IPO共计52宗，融资总额352亿元人民币，较2012年同期（2013年上半年IPO暂停），分别下降达50%及55%。
让我们回头看看2012年。受国内外宏观环境影响，全年共有154家企业在境内资本市场上市，远低于2011年的356家企业 。另一方面，尽管上市退出企业大幅缩减，但具有VC/PE背景的上市企业仍达到131家，包括中小板上市的43家与创业板上市的63家企业，总量与2011年相比下滑20.6%。
按退出渠道划分，比例占全部退出项目的29.41%，与2011年基本持平，但IPO项目的平均账面回报仅为4.86倍，较2011年相比大幅减少了38.1%。另一方面，受2012年下半年资本市场IPO暂停影响，部分企业退而求其次，选择回购方式退出，回购退出占比大幅上升，占45.01%。全行业项目退出收益率为196.35%，与2011年基本持平。其中，通过并购与回购方式退出的项目收益率有较大幅度提升，分别为162.23%、29.18%。
所以说，最近的创投行业有句话，只会做“Pre-IPO”的机构是活不下去的。
新三板与PE二级市场将成为新的投资与退出渠道
由于政策趋紧、二级市场持续低迷等诸多因素，加大了中国创投基金的募资难度，如何保障创投行业持续稳定的资金来源、开拓更多的合格投资者，也成为业内关注的重点之一。据2012年统计显示，目前企业与政府资金仍是我国创业风险投资的主要资金来源，合计占比69.25%；但近年来数据显示，个人投资者与机构投资者的资金呈上升趋势。2012年，个人投资金额占全行业的18.85%，明显高于往年。一方面，受政府宏观政策环境的影响，鼓励天使投资发展；另一方面，由于资本市场持续低迷，投资渠道狭窄，以及高收入人群和优秀投资人才的增长也为天使投资造就了丰沃的土壤，作为天使投资人的个人投资者不断增多。与此同时，相关政策的制定也进一步打通了不同金融机构间的进入壁垒，2012年9月，证监会发布修订后的《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》，打通了基金公司进入私募股权市场的通道；2013年2月，证监会发布《资产管理机构开展公募证券投资基金管理业务暂行规定》，明确了符合条件的创投管理机构可以开展公募证券投资业务。可以预计，拓宽创投行业募资来源、增加LP（有限合伙制）层面的合格机构参与者，将是未来行业相关政策的重要内容。
随着IPO市场的暂停，以及境外退出渠道的收窄，客观上导致通过IPO实现退出的企业绝对数量大幅缩减，而这正与中国创投行业近几年来的繁荣与快速扩张形成了鲜明反差，致使大量等待通过退出进而实现收益的创投企业陷入退出拥堵的困境。流动性的缺乏难以实现行业造血机制，也为未来创投业的发展带来隐患。提高资金流动性，催生更多元化的投资与退出渠道成为行业发展的重要因素。另一方面，近几年的发展已使行业具备了一定的资金规模，更多FOFs的出现，以及PE二级市场联盟的出现，都为PE二级市场的发展提供了重要的基础支撑。可以期待，未来PE二级交易市场的发展将为整个行业提供良好的流动性解决方案，同时也为投资人带来更多的交易机会与丰厚的回报。此外，2012年“新三板”加速扩容，预计未来将有更多企业及投资机构将目光转向“新三板”，并使之成为创投机构重要的投资及退出渠道。
