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2014/9/25 9:22:00 来源：上海证券报
目前，新三板做市商业务已开闸满月，在提升市场流动性之余，也检验着做市制度下的股票估值水平。统计显示，选择做市转让的新三板企业股价表现已逐渐分化。其中，有做市商参与定向增发的公司股价多受市场资金追捧，目前股价普遍高于增发价格。业内人士认为，在现行同股同权的制度下，加之没有任何锁定期，投资者与做市商同步定向增发，可获得一定的“无风险”套利机会。
据wind数据统计，49家采用做市转让方式的企业中，共有18家公司已完成或正在实施对做市商定向增发的方案。而对比这18家公司定向增发的入股价格与最新收盘价，多达15家公司的市价较做市商的定增价大幅上扬。其中，新眼光的涨幅最为惊人，期间累计涨幅高达189%，跃升排行榜首；英思科技同样表现出彩，涨幅达到142%；维珍创意以110%涨幅位列第三。
某沪上券商新三板做市业务相关负责人表示，做市商缺乏像普通PE一样的对赌机制，并且在做市过程中还承担了低卖高买的风险。此外，做市商为企业带来流动性的增加及企业价值发现功能的提升，因而在获取库存股票应享有折价。而从最近这一个月的股价表现看，做市商折价取得库存股票已为市场普遍认可。
做市商因背负种种义务而享有折让无可厚非，不过，在现行同股同权的制度下，却给普通投资者带来了搭便车的套利机会。例如，远大股份在今年8月向上海证券增发112.62万新股的同时，还引入了济南华科创投等多家PE机构，且其认购价格均为15元/股。远大股份近期股价维持18元窄幅波动，最新收报18.5元，较其定增价格溢价逾23%，济南华科浮盈丰厚。
首批做市企业资质佳也是推动股价上行的重要因素。南方券商资深做市业务人士认为，各家券商出于市场影响及示范效应的考虑，首批做市标的往往选择质地佳优异、高成长性的企业，随着半年报揭晓，做市企业的高成长性得以进一步确认，股价自然节节看涨。
以远大股份为例，公司主营智能化实验器材，曾获得国际发明展览会两项金奖并获准加入世界教具联合会，目前已发展成为这一细分领域的龙头老大。数库chinascope公司统计，49家做市企业多为细分行业中的领军者，芯朋微、竹邦能源等分别是电源管理芯片、民航节能照明等领域的标杆企业。
令人遗憾的是，在有做市商参与的定增股一片看涨的大背景下，两家经营亏损的公司——彩讯科技、金泰得暂未获得资本市场的认可，目前股价均低于其做市商的定增价。两家公司的做市商上海证券相关业务负责人表示，高价追绩优股还是低位抄底转型阶段的企业见仁见智。像彩讯科技主营视频设备，是目前同行业中唯一一家具有全系列数据高清显示设备的生产厂商。但租赁资产折旧快，而政策周期影响租赁收入，加之这几年折旧费用高企，从而导致公司出现短期亏损。随着折旧期步入尾声及新产品收入持续看涨，业绩有望进入爆发期。
值得一提的是，尽管上述跟随做市商一同进驻的PE机构斩获颇丰，但做市商透露，PE机构至今尚未抛售。某券商人士表示，这些新近的财务投资者普遍惜售，不会因为这点蝇头小利而抛售筹码。“PE机构的胃口都很大，他们更看中新三板企业未来广阔的发展前景和转板机遇”。
