融资市场遇冷？2016年上半年定增市场没有想象中那么悲观

证券研究报告

2014年初至2016年6月30日，新三板市场股票发行次数共4522次，累计发行420.21亿股股票，融资金额达2080.75亿元。2016年上半年融资总额达722.64亿元，直接数据显示看相比2015年下半年环比下降21.69%，但剔除掉2015年私募的融资数据后，环比依然上升6.26%。剔除私募机构融资后，市场整体融资情况相对乐观。

但除此之外，未完成预计募金额紧融资次数占比将近30%，远超2014年与2015年的占比，尽管市场整体融资情况在剔除私募融资后并不那么悲观，但在企业个体上看，实现了自身融资需求的企业占比下降了。2015年火热的定增市场在2016年无法延续，主要原因有三：1、市场行情走弱；2、、私募挂牌被叫停，巨额定增项目减少；3、二级市场流动性困境依旧，新三板退出渠道受限。

1、2016年上半年市场融资相对乐观，剔除2015年私募融资后，环比上升219.71%，同比上升6.26%

2014年开始，随着市场对新三板的关注度不断上升，新三板市场股票发行热度也持续上涨。2014年上半年，新三板股票发行次数仅为66次，总融资金额为48.68亿元。2015年，新三板市场融资热情上涨，2015年上半年股票发行次数达到709次，同比增长974.24%，融资金额达到307.89亿元；2015年下半年更是达到1859次，同比增长631.89%，融资金额达到922.82亿元，同比增长1072.27%。

2016年，新三板市场股票发行融资热情有所减缓，2016年上半年，新三板市场共进行1634次定向增发，较2015年下半年下降12.10%。2016年上半年融资总额为722.64亿元，同比2015年上半年上升134.70%，较2015年下半年环比下降21.69%。

这是2015年以及2016年上半年融资情况直接数据统计，但实际上私募机构在2015年中的融资金额占比巨大。新三板中26家私募机构有13家在2015年度成功募集资金，总额高达310.12亿元，而整个新三板市场2015年共计募集资金总额是1216.17亿元，仅13家私募机构的融资额就占了整个新三板市场的25.50%。但自2015年12月21日起，证监会暂停了私募等金融类机构在新三板挂牌融资。

剔除掉私募机构的融资金额后，新三板于2015年上半年的融资总金额为226.03亿元，2015年下半年的融资总金额为680.02亿。2016年上半年融资金额为722.64亿元，剔除私募机构融资后，同比上升219.71%，环比上升6.26%。剔除掉私募机构融资后，市场整体融资情况相对乐观。

2、2016年上半年未完成预计募集金额融资次数占比达30%

尽管剔除掉私募机构融资后，市场整体融资情况不那么悲观。但新三板2015年定增市场的火爆已经不再延续，同时新三板中的企业能完成预计募集资金的比例也开始下降。

从未完成预计募集资金的案例来看，2014年已实施的66起定增方案中，只有2起未完成预计募集金额，占比3.03%； 2014年下半年未能完成预计募集金额的定增方案占16.93%，2015年上半年该比例稍微下降（占12.13%）。2015年下半年开始，未能完成预计募集资金的定增方案比例明显增加，占比达到19.85%，比上半年增长63.64%；2016年上半年，未能达到预计募集资金目标的定增方案共489例，占比29.93%，比上年增长50.78%。数据表明，2015年下半年开始，未能完成预计募集金额的定增方案比例增幅明显，进一步说明新三板市场投资者投资更为谨慎。

从认购对象数量来看，2014年开始新三板定增市场发行的股份数量快速增加，2014年上半年新三板定向增发认购对象只有3.84亿股份，2015年下半年，该数量已达到169.35亿股，较2014年上半年增长4306.59%。2016年上半年，新三板市场发行股份数量有所减少，只有156.99亿股，比2015年上半年减少7.30%。由此可见，整体而言，2016年新三板企业通过发行股份进行融资的热情减弱。

3、新三板2016定增市场现状点评

总体来看，2015年新三板市场融资火热，2016年新三板融资火爆不在，并且实现了自身融资需求的企业占比下降了。我们认为，导致2016年融资市场现状的原因有以下三个：

第一、市场行情走弱，投资者投资态度更加审慎。广证恒生在《5月份新三板市场融资金额近一年最低，破解融资困局多管齐下》中提到：三板成指与三板做市指数分别从2015年12月31日与2015年11月27日起，呈现波浪形下降的趋势。协议转让与做市交易双双遇冷，显示出新三板投资者投资态度愈加审慎，同时也影响到了投资者参与新三板融资的热情。

第二、私募挂牌被叫停，巨额定增项目减少。2015年新三板中仅13家私募机构的融资额就占了整个新三板市场的25.50%。而自2015年12月21日起，证监会暂停了私募等金融类机构在新三板挂牌融资，新三板失去了由PE发起的巨额定增项目，由此也直接导致了2016年新三板定增融资金额减少。

第三、二级市场流动性困境依旧，新三板投资退出渠道受限，投资者的不确定性与风险增加。目前投资者退出渠道主要有三种：一、新三板企业申请IPO并成功上市；二、投资者直接在新三板二级市场上转让或交易；三、新三板企业被并购。

而目前来看，前两种退出渠道出现了一定程度的制约与限制。一方面，新三板企业转战IPO给投资者带来较大的时间成本与冻结流动性的风险使得当前的新三板企业排队IPO无法成为新三板投资退出的主要方式。另一方面，新三板二级市场的交易热情冷却，增加了投资者持有股票的风险，从而使得投资者参与投资的态度更为审慎。

二级市场上转让或交易在三种方式中属于最容易操作的方式，因此二级市场成交情况会影响到一级市场的股票发行。从图表4可见，二级市场交易金额时间趋势与一级市场股票发行趋势相似，且存在着一定的滞后效应，即二级市场的行情会影响到后一时间段一级市场的股票发行规模。我们认为，2016年新三板一级市场股票发行火爆不再，在一定程度上是二级市场交易低迷所致的。从图表4、5中可以看出股票发行的规模与二级市场的成交量和成交金额成一定的正相关关系。