高振营：新三板将制定鼓励企业挂牌同时融资的规则

全国股转公司副总高振营表示，将制定鼓励企业挂牌同时融资的规则。

5月27日，新三板分层方案尘埃落定。当日，全国股转公司发布了《全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法（试行）》（以下简称《分层管理办法》），自2016年6月27日起，正式对挂牌公司实施分层管理。市场预计，将有近千家公司进入创新层。

在5月28日召开的“2016第五届金融街论坛”分论坛“对话股转系统——深化新三板改革，培育经济新动力”上，全国股转公司副总经理高振营、港交所首席中国经济学家巴曙松、招商证券副总裁孙议政、中国政法大学资本金融研究院院长刘纪鹏等共同探讨了新三板改革及下一程。

高振营：分层不是简单把公司分为好与坏

分层只是第一步，只是为下一步针对性的服务和监管打开空间。

“分层只是第一步。制定鼓励企业挂牌同时融资的规则是下一步要重点推进的工作。”5月28日，全国股转公司副总经理高振营在2016金融街论坛的分论坛上表示。

高振营说，全国股转公司近期主要推动四方面工作，即稳妥实施挂牌公司的分层、优化市场的服务管理，提高市场定价效率，不断提高风险控制水平。由于新三板整体上还处于初创期，股转确定了多层次、分步走、渐进分层的总体思路。

他表示，将进一步规范股票发行和并购重组的管理，制定募集资金使用的负面清单制度，优化发行定价机制，巩固和完善小额快速的融资机制。此外，还要制定鼓励企业挂牌同时融资的规则，这是下一步要重点推进的工作。

《分层管理办法》规定，满足三套创新层标准之一的挂牌公司可以进入创新层。同时，未进入创新层的挂牌公司进入基础层。如果数据导致财务指标不符合创新层标准、出现财务造假等行为，则会在自认定之日起20个转让日内被“强制调整”至基础层。

对此，高振营称，挂牌公司分层的本质是风险分层管理，分层只是第一步，只是为下一步针对性的服务和监管打开空间。饭要一口一口吃，差异化制度的构建应该是一个持续构建的过程，要把握好改革的力度和节奏。

对于目前市场上关于分层是将挂牌公司分为好坏优劣的说法，高振营表示，挂牌公司的分层不是简单地把挂牌公司分为好与坏、优与次，目的是为处于不同发展阶段和具有不同市场需求的挂牌公司提供与其相适应的资本市场平台；无论是创新层还是基础层挂牌公司，都可以提供和他们相适应的资本市场平台的服务。所以不用担心，股转公司会充分考虑到基础层挂牌公司的需要。

孙议政：新三板有利解决股价结构不合理

新三板是解决中国股价结构不合理、中小市值股票过于炒作的最重要通道。

招商证券副总裁孙议政在金融街论坛上表示，新三板改革是解决现在中国股价结构不合理和主板中小市值的股票过于炒作的最重要的一个通道。

孙议政说，研究表明，市场对大企业给出的市盈率要明显低于中小企业。“我们发现，去掉亏损企业后，前500家市值最大的企业按照去年年底的业绩，市盈率是12.17倍，而后面的2300多家企业，市盈率是50.43倍，差了4倍多。”孙议政把这一现象称为“主板的痛点”。

孙议政分析称，市场上优秀的中小企业数量不足，供小于求，而大企业的供给和需求是平衡的，导致小企业的市盈率要高于主板蓝筹。

他表示，通过分层和严格的投资者准入，可以使得各种各样的股票进入新三板，使得新三板变成“百货店”，让投资者可以在市场中按照自己的能力去投资。

他认为，把主板上那些不屑于跟风炒作，又愿意投资中小市值产业的投资者吸引到新三板。“通过分层，假以时日，一方面新三板会迅速发展起来，另一方面，通过分层制度不断的实施，主板结构的痛点也会慢慢消失”。

巴曙松：新三板应放开做市商主体

私募基金已经放宽可以成做市商，那么保险公司、公募基金也可以做做市商，让做市主体更加丰富。

港交所首席中国经济学家巴曙松在“2016第五届金融街论坛”上表示，新三板分层制度实施之后，建议下一步放开做市商主体，并限制新三板借壳行为。

巴曙松认为，作为机构投资者主导的市场，新三板要提升定价效率，改革做市商制度。现在证监会已经允许私募基金成为做市商，但主体还可以进一步放开给保险公司、公募基金等机构，让做市主体更加丰富，引入更多的做市资金来增加流动性。

“把做市环节做好了，才能更好地实现新三板对挂牌企业的估值定价功能，才能真正把那些优秀的、有活力的、培育新动力的公司集聚在这里，顺带分流一部分到港交所。”他表示。

5月27日，证监会新闻发言人张晓军表示，近期证监会对丰富新三板做市机构类型的问题进行了研究，认为允许私募基金管理机构参与新三板做市业务对丰富做市机构类型、促进新三板市场价格发现、支持私募基金管理机构发展、提高服务中小微企业能力等具有积极意义。证监会准备开展私募基金管理机构参与新三板做市业务试点。

分析认为，在做市商不足的情况下，往往产生券商做市一家独大的现状。当前，新三板做市商数量已超过80家，做市企业约1500家。随着新三板挂牌企业的逐渐增多，做市商不足将成为一大问题。

巴曙松表示，“私募基金已经放宽可以成做市商，那么保险公司、公募基金也可以做做市商，让做市主体更加丰富。”

他还建议限制新三板借壳行为。“一部分企业因为有地方政府补贴做支撑，挂牌之后，很快就把壳卖掉，这些挂牌企业因为质地比较差，无法融资，也无法进一步发展，没有达到通过新三板挂牌交易来推动中小企业发展，培育经济新动力的目的。”

图1：全国股转公司副总经理高振营

图2：招商证券副总裁孙议政

图3：港交所首席中国经济学家巴曙松