中金：宏观经济中结构矛盾仍然突出

                                            中金公司 2013-06-04 08:42:19

    国内:5 月PMI 超预期

   5 月份中采PMI 反季节上升,但50.8%的绝对水平仍显著低于往年同期均值。PMI 数据显示制造业环比增速有在低位企稳回升的迹象,可能反映前期融资扩张的滞后影响,但总体增长动力仍然疲弱。

   分项指标显示,PMI 的回升主要由生产指数扩张导致,需求并未显著改善。库存指数虽回升,但是仍在收缩区间,企业仍面对去库存的压力。进口扩张,但出口仍在收缩。

    值得欣慰的是,购进价格指数显著回升,5 月PPI 跌幅将低于我们此前预期,PPI 或已见底。

    中采的小企业PMI 指数继续下跌,与汇丰PMI 预览值下跌一致,反映了当前经济中的结构矛盾仍然突出。房地产业和地方融资平台的扩张对相关制造业的拉动作用不显著,对中小企业和私人部门的挤压较为明显。政策仍将致力于调结构,短期内出台总量刺激的措施的可能性小.

    国际:欧央行推行负利率政策的可能性小

    本周市场关注6 月6 日欧央行是否再次降息。一些投资者希望欧央行将再融资利率再次下调25 个基点来提振经济,但也有投资者担心欧央行将存款工具利率下调至负值后的负面影响。由于货币政策传导机制仍未完全修复,欧央行降息对刺激周边国家贷款的作用不大。鉴于目前主要再融资利率再下调的空间不多,欧央行可能保留弹药,待更有需要时才出招。所以我们认为欧央行在6 月再次降息的可能性较小。

    即使欧央行6 月决定下调其主要再融资利率,我们相信其将存款工具利率下调至负值的可能性不大。负存款利率有利有弊:赞同者认为负利率可以迫使商业银行减持现金,促进信贷。同时丹麦和瑞典的经验也表明,负利率对金融市场正常运作的扰动很小。

    但反对者却认为,欧元区惜贷问题源于缺乏信誉良好的借款人,强迫银行贷款只会增加银行体系的坏账风险。此外,欧元区的金融系统远比丹麦和瑞典复杂,负利率对银行、其他金融机构和金融市场的影响仍存较大不确定性。过去半年,欧债危机降温,周边国家得到一些宝贵的喘息空间进行改革,经济出现轻微改善。因此政策制定者应不愿意考虑可能引发市场再度紧张的举措。总体上,负利率仍是弊大于利。