当前VC/PE们的必修课

　  随着雷曼兄弟的倒下和美林被闪电收购，美国华尔街以及全球金融市场都渡过了一个黑色的周末，由次贷危机的冰山一角延伸出的金融海啸开始逐步蔓延。而中国VC/PE市场也在短短几个月之间，经历了从热度逼人到理性回归的过程。

　　根据清科研究中心统计的8月份数据，1亿美元规模以上（含1亿美元）的大额VC或PE投资在近三个月以来首次出现空白。8月披露投资金额的14个案例涉及投资总额3.65亿美元，平均单笔投资金额为2607.35万美元，投资案例数量与7月份环比减少27.3%，投资金额环比减少72.4%，单笔投资额下降，创投及私募市场表现平淡。

　　与8月份投资金额、成交数量环比下降截然相反的是，二季度创投市场十分活跃。PE募资水平同比大幅增长，10只基金共募集120.22亿美元；而VC市场也依旧热度逼人，本土创投全面发力，募资超30亿美元，投资同比增七成。有159家企业得到创投机构的资金支持，已披露投资额达到12.04亿美元，比上年同期分别增长了31.4%和73.5%。

　　虽不能说是骤然遇冷，也可以看到很多主要资金来自海外的VC/PE投资已明显放缓，而且投资人在市场趋势未明确的情况下更趋于谨慎。

　　虽然被投中国企业纷纷宣称受雷曼兄弟一事影响不大，但这场金融风暴对中国市场的影响会更加深远，次贷危机所牵连的金融机构越来越多，欧美日等主要国家的私人投资者投资意愿降低，在中国市场上很多以前仰赖美国资金来源的投资机构，将继续放缓投资步伐、缩减投资规模，部分机构甚至可能面临断炊之虞。这对那些希望在境外资本市场上市并顺利退出的企业来说，无疑增加了操作的难度。同时由于证券市场提前遇冷，国内的创投企业上市步伐也明显放缓，投资机构难以借助企业上市出售股份获益离开，众多因素的互相影响，导致了创投市场观望情绪的扩散。

　　不过回过头来看，这场金融风暴对于中国的VC、PE机构的冲击需要分别考量。全球股市下挫对VC、PE的短期影响并不直接，但长期来看会使市场的盈利预期回调到一个更加理性的水平。那些关注高科技及初创企业的VC机构，其资金来源更多地是依靠富有个人和大型企业，受到的冲击相对较小；而资金来源依靠大型机构的PE，以及一些热衷于房地产、证券等的对冲基金等，受到的影响将更为明显。在这个时期的VC、PE投资，一方面进入企业的成本降低，可以得到更多较高“性价比”的投资机会；另一方面，在近期的退出获益缩水的情况，会促使投融资双方继续“结伴过冬”，投资机构会与企业一起做“基本功”，帮助企业确立核心优势，控制成本、管理财务，等待新的投资机遇。能够“抱团”走过这一轮调整的投融资双方，将更有可能在经济恢复后重获生机，迎来更有前景的下一轮发展。在这个阶段，具有核心竞争力的VC/PE机构所体现的产业优势和附加值将更显宝贵。

　　值得注意的是，各国政府积极救市的信号和国内各项利好政策的陆续出炉，也体现了监管层面的暖市意愿。9月5日，沪深证券交易所发布修订后的股票上市规则，修改了IPO中有关持股人的股份流通限制，将IPO前一年内入股的锁定期由3年缩短至1年，这意味着参与上市前股权投资的风险投资和私募股权投资机构将从中获益；9月16日起，中国人民银行下调人民币贷款基准利率和中小金融机构人民币存款准备金率，成为2008年的央行首次降息，为保持经济平稳而开始松绑货币政策；9月19日起，证券交易印花税首开单边征收和其他利多消息，促使两市一度全线涨停。这些信号都为投资者迎接和渡过金融危机增加了一份“强心剂”。在新的充满不确定性因素的环境中，积极调整投资心态和投资策略，将是VC/PE们的必修课。