另类投资视野中的PE基金

另类投资：构建高睡眠指数的投资组合

　　CPI 居高不下，股票单边下行，基金净值大幅缩水，银行理财产品收益不佳，新股屡屡破发……投资？不投资？就在犹豫之中，手中财富一时在股市带动下暴涨，一时却又无形蒸发，忽高忽低的财富价值让高质量的睡眠越来越难以保证。人们不禁要振臂高喊：“谁来拯救我们的财富？”

　　对于在市场上摸爬滚打了多年的投资者，要进行投资组合的理财观念早就烂熟与胸，不能把鸡蛋放到同一个篮子的投资规则也已耳熟能详，但是，将“鸡蛋”分别放在股票篮子、股票基金篮子、申购新股篮子里算不算真正分篮了呢？这样是不是就可以降低风险呢？答案是否定的。当股市下跌的时候，股市缩水了，股票型基金净值降低了，申购新股跌破发行价了，看似分篮了，但手中的财富却一减再减。这样看来将鸡蛋放在不同的篮子里并没有降低风险，原因何在？

　　仔细分析，我们发现股票型基金、新股都与股票有关联，他们存在很大的正相关的关系，即股票涨时，股票基金、新股申购都将上涨，股票跌时，股票基金、申购新股也随之下跌。这其实就是从表象看资金投向了不同的篮子，但实质上产品还是在同一篮子里。此时，分篮效果不佳。

　　资产配置指的是如何将自己的资产在不同的地区之间、在不同的资产类别之间进行分配的过程。一个理想的、合理的资产配置要求在同等收益水平上最大程度地分散风险。组合中资产之间的相关性越小越好，最好是呈现负相关。投资者进行资产配置，分散投资组合的风险，不能把资金过度的集中到某一类资产上，那么在当前的市场环境下，除了股票类投资产品，还有什么产品可以作为股票篮子的最佳搭配呢？ 

　　我们的答案是：另类投资工具。金融市场总是在留下经典“老事物” 的同时，又不断地创造另类“新事物”。因此，在股票债券类资产依旧占据大片天空的同时，一种新的投资方式另类投资业开始积极开辟新天地。所谓另类投资，是指除股票、债券和现金等传统投资工具之外的金融/实物投资方式。另类投资一词源自英文“alternative investment”，其本意是替代性或补充性投资，重在强调其与传统投资的不同。另类投资的“另类”首先体现在它的收益率上。一般情况下，传统投资方式（如股票）的收益我们是用百分比来描述，而另类投资的收益则有时会按“倍”来计算。此外，另类投资的“另类”还表现在它的投资门槛上和投资方式上。另类投资者包括两类：高端个人投资者和机构投资者，相对来讲投资起点要高。其次，对于传统的投资工具，通常是公开发行，信息资料公开披露较为充分。但是，另类投资，通常都是采用私募的方式筹集资金，而且在发行和运营的过程中其主要是向投资者和监管部门披露信息，通常不对外公开。

　　另类投资囊括的范围很广，PE基金、REITs基金、对冲基金、基金中的基金、艺术品基金等等均在其列。另类投资也有“不另类”的一面，主要体现在其已经形成的规模上。由于另类投资在投资对象上区别于传统的股票债券，投资方式上也告别了传统的单一模式，并且在分配机制上空前强化了对投资管理人的激励，另类投资具备了极强的吸引力和生命力，受到众多投资人的追捧，在最近几十年得到了飞速发展，资产规模日益扩大，并被越来越多的人所接受。在诸多另类投资产品当中，对冲基金因巴菲特、索罗斯等超级投资大师的成功投资而为大家所知。但从我国的市场环境来看，PE基金出现的身影最多，参与人数也最多。同时，PE基金从事一级市场的投资和传统的投资方式股票投资之间的相关系数非常低，这对于分散资产组合的风险，降低组合整体波动性，实现财富稳健增长大有裨益。如果对资产组合加以调整，我们可以将私募股权基金（PE基金）产品加入到资产篮子中，这样一来，您就不必担心财富水平会随着某些红红绿绿的数字而产生大幅波动，睡眠质量当然就有了保证。

　　Pe基金：另类投资中的领航者

　　1946年，世界上第一个私募股权投资公司美国研究发展公司(ARD)成立， 1992年以来，美国经济的复苏再次带来了PE投资基金的繁荣，PE投资基金的筹资和投资在近年来都达到高峰。美国目前有600多家专业PE投资管理公司，管理着超过500亿美元的私募投资基金，是当今世界私募投资业最为发达的国家。

　　相对来讲，我国PE基金的起步较晚，但是，在这短短的历程当中，PE 基金在我国的战绩却不俗，特别是近年来海外 PE基金在国内的投资案例更是频频见诸公众视野：1999年，国际金融公司（IFC）入股上海银行；2004年，美国新桥资本（NewBridge Capital）收购深圳发展银行17.89%股权；2004年，美国华平投资集团（Warburg Pincus）等联合收购哈药集团55%股权；2005年，美国凯雷投资集团（Carlyle Group）获得太保人寿24.975%股权……伴随着海外PE基金的不断攻城略地，本土PE基金也是拔地而起，众多PE投资基金在热烈关注中渐次诞生。从2006年开始，中国的 PE 年度投资总额已经居全球第二，仅次于美国，大量的资本正从全球各处会师中国。

　　 说到这里，相信投资者已对PE基金产生了浓厚的兴趣，非常希望对其一探究竟了。我们先来了解一下PE基金的概念：私募股权基金英文为Private Equity，简称PE。说得通俗些，所谓Pe基金是指非公开募集资金并投资于未上市公司股权的投资基金。一般来说，PE基金有以下两个特点：1.面向特定投资者。由于PE 基金的投资起点通常较高且投资风险较大，因此PE基金通常只向风险承受能力较强的合格投资者募集资金，采用非公开的方式发行。2.要求的回报率较高。这一点理由非常充分，众所周知，针对非上市公司的股权投资一般需要较长时间方能见效，不仅流动性较差而且不确定性很强，因此投资者必然要求其投资回报率必须远远高于投资公开市场的回报水平。

　　究竟PE基金“何德何能”，能够在另类投资中独树一帜呢？当企业规模较小时，资金饥渴是常见现象，而融资却偏偏是个难题：一方面资产额较小，抵押物不足，导致贷款有限；另一方面，由于经营管理模式未定型，公开发行上市往往又难以实现。在这种背景下，PE基金的价值就凸显出来了。PE 基金专门投资于未上市企业股权，只要目标企业的前景可期、团队优秀，PE基金会毫不犹豫地向其投入资金换取股权，目标企业只需让出一部分控制权就可获得必要资金，资产抵押的制约自然就不存在了。除了提供企业发展资金之外，PE基金通常还会不同程度地介入目标企业的经营管理，从发展战略、激励约束、业务流程等诸多方面完善目标企业的整体管理水平。换言之，PE基金一旦开始投资，就会从软硬两个方面为目标企业提供强力支持，促进目标企业在最短的时间内形成稳定的经营模式和良好的盈利能力，充分提高企业价值。之后，PE基金就可以选择一个适合的方式退出目标企业，在完成企业孵化的同时实现投资的巨额增值。在整个过程中，PE基金往往能从目标企业投资中获得几倍乃至几十倍的收益！无论从促进企业发展角度，还是自身资本增值角度，PE基金都具有非常积极而明显的效果。事实上，如果仅从收益角度而言，PE基金所能实现的收益水平要远远高于任何一种其他投资工具，即便是名声在外的对冲基金也只能望其项背。依从追求资本增值的要求，Pe基金成为另类投资的核心关注就不难理解了。

　　Pe基金：消费驱动模式下的前景

　　对于中国的投资者，PE基金已经不再陌生，但是，现在到底是不是PE的投资机会？PE基金会不会一直火下去？我们不妨先来探究一下经济增长的原动力。

　　任何一个经济体的稳定运行，都是生产、交换、分配和消费的良性循环过程：产品被生产出来之后，经过交换和分配，最终为社会大众消费，至此一个完整的生产过程结束，并开始下一个循环。如果经济运行的各个环节不发生改变，整体经济就会按照这样的一个过程不断进行下去，达到自身一个稳定的内生增长状态，经济总量的不同决定着这样的内生状态级别的高低。当内需不足时，必须引进外力的作用，而最初刺激经济增长的正是出口。随着我国对外贸易的不断扩大，为经济循环注入了强大的动力，企业的盈利迅速增长，拉动了经济的快速增长，进一步刺激了企业的固定资产投资，再加上政府宏观上有意识地增加投资，因此经济增速很快。源于出口的强劲增长进而带动国内投资增长，这一模式使中国近30年来保持了高速的增长态势。

　　但是，以出口和投资带动经济增长，始终是一种外延式的增长模式。对出口的依赖使我国经济对外依存度加大，并使得对外贸易摩擦增加，2002到2007年，中国出口产品遭贸易摩擦调查358
宗，影响出口额高达90亿美元，从2005年开始，对GDP的贡献开始下降；投资增长会造成新的供给，而新的供给要靠新的消费消化，如果没有消费提供支撑，投资就可能在带来经济增长的同时，
带来产能闲置、产品积压、效益下降，最终会造成经济的大起大落。因此，靠消费带动的经济增长就如“养鸡取蛋”，可以使国内生产、交换、分配和消费的内生增长更加稳定，并在消费的带
动下保持经济螺旋式的上升。

　　 纵观人类漫长的历史发展过程，我们会发现人们生产的目的其实就是为了满足我们各种需要，而这种满足最终要借助消费来实现。按照马斯洛的“需要层次说”，人的需求是一个从低级到高级的不断发展过程，为了使各种各样的需求得以满足，人们必然要通过生产方式的变革以满足不断提升的物质需求，同时也推动着整个社会的进步与发展。因此，消费是生产的最终目的，也是经济增长的原动力。在此要强调一点，我国的消费增长模式与美国次贷危机暴露出的不良消费增长模式有本质区别，美国消费增长模式不是建立在储蓄基础之上，而是建立在信贷基础之上，造成了消费的虚增长；我国消费的增长是建立在储蓄基础之上的，并且这种消费增长模式带动的经济增长将势不可挡。我们欣喜地看到，我国2007年对经济增长的拉动因素中，贡献最大的就是消费。可以说，中国已经进入了经济发展的良性循环轨道，消费将无可替代地成为拉动经济的最强有力的因素。消费者需求的不断变化，最终将推动企业进入全面升级，企业价值也将在未来不断攀升。由此可见，目前的企业股权是绝佳的投资对象。中国经济步入良性发展，企业价值将不断提升，这可谓PE投资的“天时”；从企业本身来讲，资金短缺、经验匮乏往往成为制约企业发展的瓶颈，资金的注入、公司治理的先进经验无疑是企业变革发展的推力，此时，PE基金适时介入的“地利”已成。PE基金作为另类投资先锋，极大地丰富了投资产品的种类，堪称投资多元化中有力“一
元”，是秉承资产配置原理尽可能分散的绝佳之选。（载于《浙商创投》第三期）